【核心结论】基于模型分析，我们预计公司2025-2027 年归母净利润分别为543.88 亿、558.78 亿、575.04 亿，EPS 分别为2.74、2.81、2.89 元，同比增长-7.30%、2.74%、2.91%。考虑DDM 估值方法，给予公司目标价48.96元/股。首次覆盖，给予“增持”评级。

    　　【报告亮点】市场认为煤炭行业已开始呈现过剩的格局，供需宽松下煤价可能出现较明显下滑；且认为公司历史分红率较低，未来分红难有提升。但是我们认为在供需基本平衡格局下，预计2025-2027 年现货采购价格中枢依旧维持700-800 元/吨的位置，公司业绩稳健，未来继续保持高分红概率较大。

    　　【主要逻辑】

    　　主要逻辑一：供需基本平衡，煤价中枢较为稳定。我们预计2025-2027 年在电煤长协充分保障的前提下，现货采购价格中枢依旧维持700-800 元/吨的位置，最高价格仍旧存在创新高的可能。

    　　主要逻辑二：公司资源丰富，产销量居全国前列。公司拥有煤炭储量343.6亿吨、可开采储量150.9 亿吨，可开采年限近50 年，公司煤炭主业规模居于全国前列。

    　　主要逻辑三：利润稳定、业绩稳健，长期保持高分红。中国神华自上市以来累计现金分红20 次，平均分红率高达61.89%，2024 年公告净利润分红率超过75%，未来继续保持高分红概率较大。

    　　风险提示：经济增长不及预期，产能投放超预期，进口超预期，突发煤矿事故，公司分红比例不及预期，产能投放进度不及预期等。