公司发布2026 年一季度业绩报告。公司2026Q1 营业收入24.1 亿元，同比+5.3%，环比+8.2%；归母净利润1.0 亿元，同比+14.6%，环比+15.4%；扣非净利润1.0 亿元，同比+14.6%，环比+225.5%。

    　　事件评论

    　　收入端，2026Q1 收入保持小幅增长，预计主要系公司一季度发货量有所提升。一季度，国家电网完成固定资产投资超1290 亿元，同比增长37%，带动产业链上下游投资超过2500 亿元。其中，攀西特高压交流、皖鄂直流背靠背等工程开工建设，甘肃—浙江、大同-怀来-天津南特高压和闽赣直流背靠背等工程建设全面提速，37 座抽水蓄能电站加紧建设。另外，一季度，110（66）千伏及以上项目开工393 项、投产579 项，同比分别增长42%、24%，开工建设和田-民丰-且末-若羌Ⅱ回750 千伏等工程，建成投产承德外送第四通道500 千伏等工程。整体看，行业景气度持续。

    　　毛利端，公司2026Q1 单季度毛利率达11.44%，同比+0.25pct，环比+2.58pct。毛利率进一步提升，预计主要系规模摊薄效应以及持续开展的提质增效行动的效果。

    　　费用端，公司2026Q1 单季度四项费用率达5.46%，同比+0.43pct，环比-2.03pct，其中销售费率达1.61%，同比-0.31pct，环比-0.80pct；管理费率达2.08%，同比+0.39pct，环比-1.53pct；研发费率达1.49%，同比+0.03pct，环比+0.25pct；财务费率达0.27%，同比+0.31pct，环比+0.03pct。主要系管理和财务费用率小幅提升。

    　　公司2026Q1 末存货达23.92 亿元，同比+19.8%，环比上季度末-5.7%。

    　　公司2026Q1 末合同负债达4.71 亿元，同比+20.0%，环比上季度末-14.6%。

    　　公司2026Q1 末应收达21.89 亿元，同比-27.0%，环比上季度末-1.0%。

    　　公司2026Q1 末资产负债率达48.74%，同比-3.18pct，环比-3.70pct。

    　　公司2026Q1 经营净现金流达-2.18 亿元，同比+27.0%，环比转负。

    　　公司龙头优势依旧显著，2026 年年内特高压仍有持续发力空间，海外市场亦可带来额外增量。我们预计公司2026 年归母净利润达4.44 亿元，对应PE 约32.5 倍。维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　1、国内电网建设速度不及预期；

    　　2、特高压工程体量不及预期；

    　　3、市场竞争加剧的风险；

    　　4、产品和原材料价格波动的风险。