3Q19 业绩符合我们预期

    公司公布2019 年前三季度业绩：1~3Q19 收入63.74 亿元，同比增长4.34%；归母净利润9.18 亿元，同比增长5.61%，扣非净利润8.84 亿元，同比增长6.91%；3Q19 收入20.09 亿元，同比增长3.14%，归母净利润2.49 亿元，同比增长6.74%，符合市场的预期。

    发展趋势

    教材教辅业务维持温和增长。3Q19 公司实现营业收入20.09 亿元，同比增长3.14%。公司在报告期内积极开展教材教辅业务，通过建设校园书店、建立2C 推广方式、开发符合市场需求的教辅产品等方式寻求业务增长点，这亦导致销售费用同比增长15.3%至2.99亿元，销售费率同比/环比均提升1.6ppt 至14.9%。毛利率方面，3Q19 毛利率同比提升1.9ppt 至43.23%，我们认为主要是纸张降价所致。展望未来，我们预计教材教辅业务将维持较为温和的增长，毛利率将保持稳定。

    一般图书业务增长加速，但毛利率略有下滑。1~3Q19 公司一般图书业务实现销售码洋7.93 亿元，同比增长23.87%，对应营业收入3.20 亿元，同比增长11.46%，但是毛利率同比减少2.19ppt 至41.63%。我们认为公司在一般图书市场优势显著，龙头地位稳固，但由于电商促销折扣加大等因素，毛利率略有压力。

    回款节奏健康，账面资金充裕，稳健分红政策可期。报告期内，公司加大了货款回收力度，3Q19 经营活动现金流量净额为7.83亿元，较去年同期明显提升。公司3Q19 末账面货币资金和交易性金融资产合计127 亿元，占总资产的比重为60%。健康的现金流和充沛的在手现金为公司稳健的分红政策提供了保障。当前股价对应的2019 年预期股息收益率为5.3%，具备吸引力。

    盈利预测与估值

    我们维持2019/2020 年归母净利润13.42 亿元/13.99 亿元的预测，当前股价对应2019/2020 年15.5 倍/14.9 倍市盈率。维持跑赢行业评级和15.50 元目标价，对应20 倍2020 年市盈率，较当前股价有33.6%的上行空间。

    风险

    教材教辅业务增长低于预期，分红政策不持续，天闻数媒业务亏损扩大。