事件：公司披露2019 年三季报，2019 前三季度实现收入63.74 亿元（YoY+4.34%），实现归母净利润9.18 亿元（YoY+5.61%），实现扣非后归母净利润8.84 亿元（YoY+6.91%）；2019Q3 实现营业收入20.09 亿元（YoY+3.14%），实现归母净利润2.49 亿元（YoY+6.74%），实现扣非后归母净利润2.36 亿元（YoY+3.53%）

    Q3 收入利润增长平稳，符合预期。一般图书前三季度营业收入同比增长11.46%，码洋增幅为23.87%，一般图书折扣率有所下降，或源自于市场竞争趋烈。其他业务收入增速相对平缓，因而收入利润增长平稳。公司总体毛利率增长1.85pct 至43.23%，但前三季度一般图书毛利率减少2.19pct至41.63%。此外，公司销售费用率（14.89%）、管理费用率（12.58%）、研发费用率（0.52%）、财务费用率（-1.55%）分别变化1.57pct、0.31pct、-0.5pct、-0.2pct，以及公司Q3 单季度毛利率上升1.85pct。

    低估值高分红优势获外资持续青睐。根据公司TTM 归母净利润并根据2018 年的分红率进行计算（计算得每股分红约0.63），公司股息收益率对应当前股价约为5.42%，具有较大吸引力，截至10 月29 日，陆股通持股占流通A 股达到7.88%，我们认为未来仍存在增加可能。

    投资建议。我们维持公司盈利预测，预计2019-2021 年公司实现归母净利润13.08/15.12/17.36 亿元，对应EPS 分别为0.73/0.84/0.97 元，对应PE 分别为16/13.8/12 倍，维持“审慎增持”评级。

    风险提示：教材出版和发行制度改革带来的风险；教材循环使用政策风险；一科一辅政策压缩教辅市场空间风险；税收优惠政策变化风险；一般图书增长不及预期风险；线上渠道竞争风险；宏观经济风险；