公司披露2019 年业绩快报：2019 年，公司营收同增5.65%至101.16亿元，归母净利润同增2.91%至12.74 亿元，归母扣非净利润同增11.29%至12.23 亿元，非经常性损益主要包括政府补助和非流动资产处置损益等。从单季度来看，2019 年Q4 公司营收同增7.95%至37.42亿元，归母净利润同减3.45%至3.56 亿元，归母扣非净利润同增24.62%至3.39 亿元。

    扣非净利增长11%，出版发行主业全面好转。2017Q2-2018Q3，公司营收因教辅整治行动呈现负增长态势；其后公司逐步适应新政环境，通过校园书店、线上平台征订等多种渠道填补高中和民办学校的发行空白点，2019 年1-9 月一般图书出版业务的增速回升至11.46%，2019年全年归母扣非净利的增速达到11%，说明公司的出版发行主业已全面好转。报告期内公司在大众出版市场维持龙头地位，2019 年每月平均有6 本图书进入开卷零售渠道畅销榜Top30。

    “新冠”疫情下，主业稳健，在线教育业务快速拓展用户。新冠疫情导致全国中小学延迟开学、企业延迟复工，预计公司的出版发行周期将有所延迟，但教育出版需求刚性，预计公司主业将保持稳健。公司全力保障“停课不停学”，子公司天闻数媒免费提供在线智慧教学方案，旗下贝壳网免费开放2000+节精品课、100 万套优质备课资源，疫情期间用户规模快速增长。

    投资建议：预计2020-2021 年公司的归母净利润为13.71/14.67 亿元，对应的EPS 分别为0.76 元/股、0.82 元/股，2020 年2 月11 日收盘价对应的PE 分别为15.83X、14.80X。我们维持公司合理价值14.03 元/股的观点不变，对应2020 年的PE 估值为18 倍，维持“增持”评级。

    风险提示：出生人口下滑；教育行业监管政策变化；图书行业增速变缓；公司创新业务发展不及预期；纸价波动。