观点聚焦

    　　维持跑赢行业

    　　投资建议

    　　中南传媒是国内综合性出版龙头，主营出版发行、媒体经营等综合传媒业务。公司在经历教辅新政后，教材教辅核心业务重回增长轨道，以稳中求进的基调，在聚焦教材教辅业务、创新适应新形势的发行模式、加快拓展图书业务等方面取得较大进步，有望持续取得稳健的增长、并以现金分红的形式持续回报股东。维持跑赢行业评级和目标价15.5 元。

    　　理由

    　　出版行业增长稳定，教材教辅市场巨大，一般图书增速快。

    　　2018 年全国教材教辅占图书零售额比重为63.3%，为第一大品类。在在校学生数量及教育经费支出不断增长的背景下，教材教辅市场近年来保持稳健发展态势。教材教辅弱周期属性显著，受益于义务教育阶段入学人数增加、教育受重视程度提升等因素，我们预计在未来仍将维持稳健增速。

    　　公司各业务亮点纷呈：1）教材教辅重回增长。随着湖南省教辅专项整治周期基本结束，风险已充分释放，公司近两年通过渠道重建和产品重构积极发展，1~3Q19 业绩恢复增长。中长期看，公司作为省内教材教辅出版发行主体，有望持续受益于教材教辅需求。2）一般图书稳居第一方阵。2018 年公司在全国图书零售市场码洋占有率位列第二，文艺、科普等细分板块码洋占有率居第一。3）数字教育锦上添花。公司打造了以天闻数媒、贝壳网及中南迅智为核心的数字教育体系。

    　　我们认为，伴随线上教育普及，数字教育业务有望快速发展。

    　　资产质量健康，高分红带来稳定回报。公司账面资金充裕，无有息负债，现金流状况良好。公司上市以来一直采取符合公司现状的股东回报政策，目前主要是分红，并未采取配股、送股、转股等手段；上市以来每年分红绝对金额持续增加，我们预计未来公司有望维持较高的分红金额。

    　　盈利预测与估值

    　　综上分析，我们下调2019/20 年盈利预测5.1%/1.4%至12.74/ 13.80亿元；新引入2021 年盈利预测14.15 亿元。当前股价对应2020/21年15.8/15.4 倍PE。综合DCF 与相对估值法，维持跑赢行业评级与15.5 元目标价，对应2020 年20.1 倍PE，27.4%上行空间。

    　　风险

    　　湖南省中小学生人数增速不及预期，教材教辅业务增长低于预期，分红政策不持续，数字教育业务经营不善。