事件描述
公司于4 月28 日发布2019 年年报，报告期内公司实现营业收入102.61 亿元，同比增长7.16%；实现净利润14.07 亿元，同比增长2.65%。公司拟向全体股东每10 股派发现金红利6.2 元（含税）。
事件点评
Q4 业绩环比高增长，经营活动现金流情况良好。1）2019Q4 公司实现营业收入38.87 亿元，YOY12.12%，QOQ93.45%，实现归母净利润3.57 亿元，YOY-2.98%，QOQ43.34%。2）报告期内公司发行与出版业务毛利率小幅提升，带动综合毛利率提升1.28%至40%；销售、管理、研发及财务费用率分别为14.14%（+1.47%）、12.21%（-0.26%）、0.49%（-0.15%）、-1.16%（-0.03%），销售费用率受公司业务拓展，物流及宣传推广费用增加有所提升，尤其在Q4 同比提升2.49pct。3）受益于报告期内公司销售回款情况较好，公司经营活动产生的现金流净额为30.86 亿元，同比增长143.27%；截至期末公司应收账款账面价值12.89 亿元，较期初增加0.89%。
教育出版回暖带动板块增长，大众图书占据细分头部。1）报告期内公司出版板块实现收入28.03 亿元，同比增长15.07%，毛利率33.68%，同比上升2.73%。
2）教育出版业务经调整后明显回暖，年内实现销量4.89 亿册（+15.52%），销售码洋47.5 亿元（+16.54%），为拉动出版业务增长主要驱动。目前公司教材教辅销售已覆盖全国30 省市，20 年将以各省启动高中新教材选用为契机，力争湘版教材省外市场份额稳中有升。3）一般图书出版方面，公司旗下出版社逐步形成各自特色品牌，利于在公司层面搭建多元化内容体系及在各细分领域竞争中取得头部优势；报告期内公司动销品种约3.27 万种，实现销售量0.42 亿册（+19.14%），销售码洋15.11 亿元（+29.59%），在开卷全国图书零售市场的码洋占有率为2.92%排名第四位，作文、科普、传记等品类排名全国第一，文学、心理自助排名第二《小孩》《长安十二时辰（上下册）》《断舍离》等畅销书销售过20 万册。
教材教辅发行奠定业绩基础，渠道建设持续完善。1）报告期内公司发行板块实现收入75.69 亿元，同比增长8.23%，毛利率29.61%，同比上升0.58%。2）公司教材教辅发行业务依旧稳健经营，年内销售量达4.49 亿册（+9.21%），销售码洋50.78 亿元（+8.99%），为公司奠定坚实业绩基础；一般图书发行销量1.44亿册（+2.37%），销售码洋30.92 亿元（+5.22%），重点时政类图书发行量全国居前，其中《习近平新时代中国特色社会主义思想学习纲要》销售337 万册，《新中国发展面对面》销售35 万册。3）渠道方面，线下新华书店推进校园阅读工程，新建校园直营网点44 家，部分网点持续升级改造；借力书香地铁、书香机场等建设开展营销活动，带动图书销售破12 亿；线上渠道积极拓展，上线运营HX 新华书店线上服务平台，阅达教育、阅达书城新增注册会员187 万，累计用户达360 万，交易金额达4.51 亿元；当当、京东等电商平台销售收入达3.98 亿，淘宝天猫等旗舰店销售收入达0.96 亿，占一般图书发行收入的21.11%、5.07%， 合计收入同比增长65.29%。
疫情影响Q1 业绩同比减少，数字教育有望迎来发展机遇。1）受疫情影响，线下图书销售市场受到冲击，公司经营亦受到短期影响。20Q1 公司实现营业收入15.36 亿元，同比减少16.54%，实现归母净利润2.02 亿元，同比减少32.26%。
2）疫情期间中小学停课不停学带动数字教育需求提升，对培养用户习惯、加快教育内容的数字化转型具有一定推动作用。公司旗下天闻数媒已为全国8000 多所学校开展各类数字教育产品服务，贝壳网建资源量级达到85TB，增长183%，注册用户增长169 万至396 万，中南迅智继续深耕考试服务以及A 佳教育app等产品，注册用户达350 万，澡雪新媒推出K12 有声教育品牌“小鹿听课”初中核心素养音频课获市场热捧。2020 年公司计划将在公司层面整合各数字教育单位的优质应用和内容资源，发挥天闻数媒基础平台优势，形成公司统一完整的教育服务产品体系，打造自身品牌化优势。
投资建议：疫情期间中小学教材教辅品类消费再次显现刚性需求，教育出版及发行业务为公司构建起坚实业绩护城河，大众图书线上渠道占比提升有望持续推动一般图书业务销售增长。预计公司2020-2022EPS 分别为0.76/0.80/0.83，对应4月27 日收盘价10.39 元PE 分别为14/13/12 倍，维持增持评级。
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