1H20 业绩符合我们预期

    公司公布1H20 业绩：收入41.31 亿元，同比下降5.4%；归母净利润6.37 亿元，同比下降4.7%。对应2Q20 收入25.95 亿元，同比增长2.8%；归母净利润4.35 亿元，同比增长17.45%，疫情后二季度逐步恢复，符合我们预期。

    发展趋势

    出版业务收入有所增长，发行业务毛利率稳中有升。1H20 受到疫情影响，公司收入及净利润有所下滑，但各业务板块亦有亮点。

    出版业务收入稳中略升，同比增长5.7%至12.31 亿元，其中一般图书业务表现亮眼，1H20 公司在全国综合图书零售市场码洋亦同比上升0.11ppt 至2.9%，在实体店市场码洋占有率为3.7%，排名第三位；在新书市场码洋占有率为4.6%，排名第二位。发行业务收入同比略下滑2.2%至3.24 亿元，但毛利率同比提升了2.4ppt至35.3%，主要是由于一方面公司通过全产业链发力完成了疫情期间教材教辅发行任务，同时湖南省新华书店的线上模式创新发挥作用；另一方面公司亦积极发行了部分高毛利率图书。发行及印刷业务毛利率提升带动1H20 公司整体毛利率同比提升2.9ppt 至45.5%。费用率方面，销售费用率同比略提升1.9ppt 至15.4%，我们判断主要是由于公司加大了线上渠道销售及一般图书宣传推广费用增加；管理费用率同比提升1.2ppt 至12.9%，基本保持稳定。

    线下网店建设加快，数字教育发展加速。受疫情影响，公司线下书店1Q20 基本处于停业状态，影响了销售及收入确认，导致1H20经营活动现金流同比下降132.3%至-9.25 亿元，但线下业务在逐渐恢复。此外，公司进一步加快新型网店建设，1H20 新建智慧书店70 家。数字教育方面，公司在疫情期间免费开发大量线上资源，产品用户规模有效提升，天闻数媒目前已经进入了全国25 个省份，各类产品服务1 万多所学校；贝壳网完成了48 个版本迭代，注册用户突破450 万；中南迅智考试服务产品亦不断优化。我们认为，公司数字教育业务布局较早，未来有望持续快速发展，成为新的业绩增长点。

    在手现金充足，现金流持续增长，高股息率具备吸引力。截至1H20，公司货币资金达115.17 亿元，占总资产比例达51.5%，占市值比例达57.8%。分红方面，公司一贯以高分红回报股东为策略，过去维持了每股分红绝对额的稳健增长。考虑公司在手现金充沛，业务发展稳健，我们预计公司将持续保持稳定的高分红政策。

    盈利预测与估值

    维持2020 年和2021 年盈利预测不变。当前股价对应2021 年14倍PE。维持跑赢行业评级和15.50 元目标价，对应20 倍2021 年P/E，较当前股价有39.9%的 上行空间。

    风险

    疫情影响超出预期，教材教辅业务政策变化，湖南省中小学生人数增长明显放缓，分红政策不持续，数字化冲击业务。