公司披露2020 年中报：2020 年H1，营收同比减少5.37%至41.31亿元，归母净利润同比减少4.71%至6.37 亿元，归母扣非净利润同减6.03%至6.09 亿元。2020 年Q2，营收同比增长2.77%至25.95 亿元，环比增长69.00%，归母净利润同比增长17.45%至4.35 亿元，环比增长115.44%。

    　　业绩稳健，圆满完成教材教辅发行任务。公司以教材教辅作为核心主业，在疫情冲击下业绩呈现刚性。湖南省新华书店实现营收26.84 亿元，同比基本持平，实现净利润3.64 亿元，同比下降10.89%，公司圆满完成疫情期间湖南省教材教辅的发行任务，确保“课前到书，人手一册”，保障学校顺利开学复课。

    　　大众图书竞争能力突出。根据开卷信息，2020H1 公司在全国图书零售市场的码洋占有率为2.92%，比去年同期提升0.11pct；在实体店渠道的码洋占有率为3.68%，排名第三位；在新书市场的码洋占有率为4.60%，排名第二位。从细分品类来看，在作文、科普、艺术综合板块排名第一，在心理自助、传记板块排名第二，在文学、音乐、学术文化板块排名第三。2020 年1-6 月，公司累计有7 本图书进入开卷零售渠道畅销月榜，有6 本图书进入当当、京东图书月度畅销榜Top30，有18 本新书进入当当、京东月度新书热卖榜Top30。

    　　投资建议。我们预计公司2020-2022 年的归母净利润为13.53/15.21/16.30 亿元，对应的EPS 为0.75/0.85/0.91 元，2020 年8 月27 日收盘价对应的PE 为14.71 X/13.08 X/12.21 X。考虑公司的竞争壁垒凸出、主营业务稳健，我们维持公司2020 年18 倍的PE 估值不变，对应公司的合理价值为13.56 元/股，维持“增持”评级。

    　　风险提示。新冠疫情影响；新书出版情况不及预期；线上折扣加剧。