上半年经营受疫情冲击，Q2 恢复态势已现，维持买入评级公司20H1 实现营业收入41.31 亿元，同比小幅下降5.37%；归母净利润同比回落4.71%至6.37 亿元。分季度看，公司20Q1 营收受疫情影响较严重，同比下降16.5%至15.36 亿元，归母净利明显下降32.26%至2.02 亿元；20Q2 公司营收增速已转正，同增2.77%达25.95 亿元，归母净利润同比提升17.45%至4.35 亿元。考虑疫情影响，我们略下调盈利预测，预计2020-2022 年净利润为14.95/16.58/ 18.29 亿元，EPS 为0.83/0.92/1.02元，参考可比公司2020 年16.09X PE，考虑公司龙头地位及较高分红水平，给予公司20 年17X PE，调整目标价至14.11 元，维持买入评级。

    　　主营出版业务收入逆势增长，行业龙头地位稳固分业务看，20H1 疫情冲击下，除出版业务外其他业务收入均同比下降。

    　　20H1 图书出版业务实现营收12.31 亿元，同增5.69%。根据开卷监测数据，20H1 公司在全国综合图书零售市场的码洋占有率为2.92%，同比上升0.11pct；在实体店市场及新书市场的码洋占比排名中分列第三和第二，占有率分别达3.68%和4.60%。20H1 旗下各子出版社多元发力出版业务，该业务销售毛利率水平同比略微下降0.41pct 至35.83%。

    　　疫情冲击下，发行、印刷、物资等其他主业营收下滑，但毛利率有所提升20H1 发行业务营收同比下滑2.23%至32.35 亿元；印刷业务营收同比减少14.35%至3.26 亿元；物资业务收入同样受疫情影响同比下降20.29%至4.8 亿元。但发行、印刷、物资分部毛利率分别同比提升2.40/2.16/0.36pct至35.26%/11.43%/4.26%，公司印刷物资业务加强集中采购，降低原材料成本。同时，公司旗下湖南省新华书店创新教材教辅发行模式，新型智慧书店建设加快推进；线上发行服务覆盖度提升，20H1 实现营收26.24 亿元。

    　　数字教育业务持续推进，服务范围及用户数继续提升20H1 天闻数媒仍处于亏损阶段，但围绕ECO 开放平台、ECR 资源平台、AiClass 云课堂等重点产品建设不断推进，20H1 产品服务范围新增11 个地级市、16 个区县2000 多所学校，累计应用至582 个区县的一万多所学校。另外20H1 贝壳网注册用户新增54 万，注册用户总数突破450 万人。

    　　看好公司后续营收及利润增长，维持买入评级

    　　20H1 经营一定程度受疫情冲击，但主营出版业务逆势增长，公司销售毛利率同比提升2.92pct 至45.52%，期间费用率同比增加2.72pct 至27.23%；净利率基本维持稳定。分红持续具备吸引力，最近12 个月股息率为5.6%。

    　　基于疫情影响，我们略下调公司营收水平预测，预计2020-2022 年净利润14.95/16.58/ 18.29 亿元（前值2020-2021 年净利润15.23/16.65 亿元），EPS 为0.83/0.92/1.02 元，参考可比公司20 年16.09X PE，考虑公司行业龙头地位及较高分红水平，给予20 年17X PE，调整目标价至14.11 元，维持买入评级。

    　　风险提示：数字教育板块业务竞争激烈、传统报媒业务受数字化影响收入下降。