3Q20 归母净利润超出市场预期

    公司公布1-3Q20 业绩：收入63.86 亿元，同比增长0.18%；归母净利润10.10 亿元，同比增长10.04%；扣非归母净利润7.97 亿元，同比下降9.81%。归母净利润超出市场预期，主要是3Q20 子公司办公及其他商业用途的房屋迁拆产生1.70 亿元资产处置收益。

    发展趋势

    3Q20 收入恢复稳健，结算波动扰动利润率水平。3Q20 公司收入同比增长12.23%，较2Q20 的2.77%增速进一步提高，疫情影响基本消化。我们预计出版和发行主业保持稳健增长；数字教育方面，10 月公司旗下天闻数媒参加了第三届中国智能教育大会，承办分论坛累计参会人次超过60 万，我们预计数字教育业务持续稳步推进，降本增效有望进一步减亏。毛利率方面，3Q20 毛利率同比下降6.08ppt 至37.16%，我们预计是疫情影响下业务结算周期波动所致，后续有望恢复稳定。此外，3Q20 管理费用同比增加21.69%至3.07 亿元，致前三季度管理费用率提升1.18ppt 至13.13%，我们预计是相关薪酬支付周期变化，全年管理费率有望保持稳定。

    成本和费用的季节波动导致3Q20 扣非净利润同比下降20.20%至1.89 亿元。我们预计全年扣非净利润有望实现小幅增长至11.37亿元。

    拆迁补偿带动非经常性收益增加。3Q20 公司实现资产处置收益1.70 亿元，主要是因修建湘雅路过江通道，公司的全资子公司湖南科技社办公楼被征收依法拆迁范围，拆迁补偿总金额为1.89 亿元，湖南科技社在办理空房交接手续后，2020 年9 月征收办一次性支付到位。本次征收增加公司净利润约1.70 亿元。

    在手现金充沛，预计持续稳定分红回报股东。截至3Q20，公司货币资金及交易性金融资产合计达到131.58 亿元，公司业务稳健，非经营性收益带动利润增长。考虑公司坚持以每股分红稳健增长的策略回报股东，我们预计公司将持续保持高比例分红，预计2020年股息收益率近6%。

    盈利预测与估值

    考虑到资产处置收益，我们上调2020 年净利润9.2%至14.19 亿元，维持2021 年盈利预测不变，当前股价对应2021 年13 倍市盈率。

    维持跑赢行业评级和15.50 元目标价，对应20 倍2021 年市盈率，较当前股价有47.3%的上行空间。

    风险

    疫情影响超出预期，教材教辅业务政策变化，湖南省中小学生人数增长明显放缓，分红政策不持续，数字化冲击业务。