Q3 营收增长加速恢复，维持“买入”评级

    　　公司Q1-Q3 实现营收63.86 亿元，同比小幅上升0.18%；归母净利润同比提升10.04%至10.10 亿元。Q3 单季度营收同增12.23%至22.55 亿元，归母净利同增49.63%至3.73 亿元，扣非后归母净利同比下降20.20%至1.89 亿元（主因收到子公司房屋拆迁款约1.7 亿元）。我们维持公司盈利预测，预计2020-22 年归母净利润分别为14.95/16.58/18.29 亿元，对应EPS 0.83/0.92/1.02 元，参考可比公司20 年Wind 一致预期平均PE15.52X，考虑公司龙头地位及高分红水平，给予公司20 年17X PE，维持目标价14.11 元，维持“买入”评级。

    　　一般图书业务同比基本持平，发行业务增量带动Q3 营收加速恢复分季度看，营收层面20Q1 同比下降16.54%，20Q2 同增2.77%，20Q3营收增速进一步扩大同增12.23%至22.55 亿元，营收加速恢复。Q3 一般图书业务实现销售码洋3.19 亿元，同比略增0.63%；对应营收1.08 亿元，同比略增0.99%。Q3 发行业务增长较快，主因新发行的部分阅读单品以及政治类读物表现亮眼。公司图书出版市场龙头地位稳固，疫情缓解情况下，业务有序开展，后续营收及利润有望进一步恢复。

    　　毛利率下降主因产品结构调整，资产处置收益抬升净利率水平20Q3 公司整体业务毛利率同比降低6.08pct 至37.16%，主因疫情下进行了产品结构调整，预计20Q4 毛利率会边际改善。公司整体期间费用率基本稳定，20Q3 公司期间费用率同比略降0.21pct 至26.23%，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为13.34%/13.64%/ 0.52%/-1.28%，同比分别-1.54pct/+1.06pct/0.00pct/+0.27pct。另外，公司20Q3 收到子公司房屋拆迁款约1.7 亿元，非经常性资产处置收益大幅增长抵消毛利率下降影响，公司净利率水平同比增长4.04pct 至17.46%。

    　　数字教育业务仍处于投入期，期待业绩拐点到来子公司天闻数媒围绕ECO 开放平台、ECR 资源平台、AiClass 云课堂等重点产品建设不断推进，20H1 产品服务范围新增11 个地级市、16 个区县2000 多所学校，累计应用至582 个区县的一万多所学校。另外20H1 贝壳网注册用户新增54 万，注册用户总数突破450 万人，期待业绩拐点来临。

    　　回暖趋势延续，高分红亮点突出，维持“买入”评级公司Q3 营收增速恢复良好，主营出版业务稳健，发行业务有增量，疫情缓解下公司业务有序恢复，我们判断部分账款将延迟至Q4 集中完成结算，有望继续带动全年业绩回暖。公司最近12 个月股息率为5.9%，分红水平位于行业前列。我们维持盈利预测， 预计2020-2022 年净利润14.95/16.58/18.29 亿元，EPS 为0.83/0.92/1.02 元，参考可比公司20 年Wind 一致预期平均PE 15.52X，考虑公司行业龙头地位及较高分红水平，给予20 年17X PE，目标价维持14.11 元，维持买入评级。

    　　风险提示：出版及发行业务不及预期，数字教育产出低预期等。