公司披露2020 年报及2021 一季报。（1）2020 年在疫情冲击下业绩保持稳健，实现营收104.73 亿元，同比增长2.07%；实现归母净利润14.37 亿元，同比增长12.64%；非经常性损益主要包括房屋拆迁产生的1.70 亿元非流动资产处置损益，对应的扣非归母净利润为11.93 亿元，同比减少2.63%。（2）21Q1 业绩增长复苏，实现营收20.96 亿元，同比增长36.49%；实现归母净利润2.63 亿元，同比增长30.06%；实现扣非归母净利润2.57 亿元，同比增长31.07%。（3）计划每10 股派发现金红利6.30 元，根据2021 年4 月27 日收盘价计算的股息率为6.06%。截至21Q1 期末，公司拥有105.1 亿元货币资金和10.96 亿元的交易性金融资产。

    龙头地位稳固，码洋占有率进一步提升。根据开卷，2020 年公司在全国零售市场的码洋占有率为2.96%，比2019 年提高0.04pct；作文、科普、艺术综合板块排名第一，心理自助、家庭教育排名第二，文学、传记、音乐、美术板块排名第三。2020 年主题活动图书的销售额达1.9亿码洋，2021 年预计建党100 周年将进一步带动主题出版热度。报告期内，公司共有10 种图书累计57 次登上开卷零售畅销月榜，6 种图书登上开卷年度畅销榜TOP50（不含教辅教材和政策类读物）。

    投资建议。我们预计2021-2023 年公司归母净利润为15.14/16.47/17.88 亿元，对应的EPS 为0.84/0.92/1.00 元，2021 年4 月27 日收盘价对应的PE 为12.33 X/11.34 X/10.45 X。考虑今年图书市场整体复苏且建党100 周年带动主题图书热度，公司的业绩和估值均存在修复空间，同时公司积极分红、股息率高于其他教育出版公司，根据相对估值法，我们给予公司2021 年16 倍的PE 估值，对应公司的合理价值为13.49 元/股，给予“买入”评级。

    风险提示。疫情影响；新书不及预期；线上折扣加剧；纸价上涨。