公司发布2021 年中报业绩：2021H1 营收同比增长33.54%至55.16亿元，归母净利润同比增长19.80%至7.64 亿元，归母扣非净利润同比增长23.34%至7.51 亿元。2021Q2 营收同比增长31.79%至34.20亿元，归母净利润同比增长15.03%至5.01 亿元，归母扣非净利润同比增长19.67%至4.94 亿元。

    　　疫情后修复叠加主题出版热度，业绩较快增长。2021H1 湖南省新华书店实现营收33.82 亿元，同比增长26.02%；实现净利润4.52 亿元，同比增长24.06%。根据中报引用的开卷数据，21H1 公司在全国图书零售市场的码洋占有率为2.92%，同比提升0.03pct；在作文、科普、艺术综合板块排名第一，在心理自助、家庭教育板块排名第二，文学、传记、音乐、美术板块排名第三。

    　　增投马栏山项目，拟转让中南博集29%股权。截至报告期末，公司拥有117.2 亿的货币资金，积极推进马栏山视频文创产业园项目，投资总额拟从20.11 亿元增加到24.49 亿元。2021 年8 月28 日，公司公告拟以公开挂牌的方式转让中南博集29%股权，如本次转让顺利完成，公司对中南博集的持股比例将由51%降低至22%。2021H1，中南博集实现净利润3612.01 万元；根据沃克森的评估，截至评估基准日2020年12 月31 日，中南博集的股东全部权益价值为9.52 亿元。

    　　盈利预测与投资建议。我们预计2021-2023 年公司归母净利润为15.45/16.83/18.30 亿元，对应的EPS 为0.86/0.94/1.02 元，2021 年8 月30 日收盘价对应的PE 为9.79 X/8.98 X/8.26 X。公司作为教育出版龙头，业绩稳健增长，同时积极分红，在手现金充沛维持高股息率。

    　　参考行业估值，我们给予公司2021 年15 倍的PE 估值，对应公司的合理价值为12.90 元/股，维持“买入”评级。

    　　风险提示。疫情反复；线上折扣加剧；纸价上涨；项目投资风险。