3Q21 扣非归母净利润同增26.6%，维持“买入”评级公司1-3Q21 实现营收78.12 亿元，同增22.3%；归母净利10.11 亿元，同增0.04%；扣非归母净利9.89 亿元，同增24.1%。其中，Q3 单季度营收22.96亿元，同增1.8%；归母净利2.47 亿元，同降33.7%，主要系3Q20 子公司办公楼拆迁确认资产处置收益1.70 亿元，导致基数较高；扣非归母净利2.39亿元，同增26.6%。考虑3Q21 收入增速放缓，我们略下调盈利预测，预计21-23 年归母净利为15.34/16.71/18.20 亿元（原值：16.60/18.28/20.10 亿元），对应EPS 0.85/0.93/1.01 元。考虑到估值切换及公司行业龙头地位，22 年可比公司Wind 一致预期PE 均值为9X，我们给予公司22 年13X PE，对应目标价12.09 元（原值：12.02 元），维持“买入”评级。

    出版发行主业较快增长，主题与教育出版表现亮眼公司坚守主业，出版与发行业务均实现较快增长，主题与教育出版发行表现亮眼。据公司财报，1-3Q21 一般图书出版业务销售码洋达10.28 亿元，同增30.7%，实现收入4.11 亿元，同增29.1%，其中Q3 单季度销售码洋4.51亿元，同增41.5%，实现收入1.74 亿元，同增61.2%。我们认为，伴随教育分流政策逐步推进，公司在职业教育等新业务具有较大的成长空间。

    Q3 毛利率同比明显改善，销售费用率有所提升1-3Q21 公司毛利率43.8%，同比+1.2pct，其中Q3 单季度毛利率47.1%，同比+10.0pct，主要系产品结构调整拉动。1-3Q21 公司销售/管理/研发/财务费用率分别为16.1%/12.7%/0.49%/-1.0% ， 分别同比+1.44/-0.43/-0.06/+0.49pct，其中Q3 单季度销售/管理/研发/财务费用率分别为18.5%/14.9%/0.7%/-1.2%，分别同比+5.2/+1.3/+0.2+0.1pct，销售费用率有所提升主要系公司新品处于推广期，营销支出较大。

    主业表现优秀，加快数字化转型，新业务未来可期公司出版发行主业表现优秀，且现金流充沛，近12 月股息收益率达7.2%。除此以外，公司积极稳健推进马栏山视频文创产业园项目，打造智慧产业集群，加快数字化转型升级。随着教育分流政策逐步实施，长期看职业教育等新业务有望放量。我们略下调盈利预测，预计21-23 年归母净利为15.34/16.71/18.20亿元，对应EPS 0.85/0.93/1.01 元。考虑到估值切换及公司行业龙头地位，22年可比公司Wind 一致预期PE 均值为9X，我们给予公司22 年13X PE，对应目标价12.09 元（原值：12.02 元），维持“买入”评级。

    风险提示：出版发行业务不及预期，疫情扰动风险。