公司2021 年实现扣非净利润13.11 亿元（YoY+9.8%），2022Q1 实现扣非净利润3.08 亿元（YoY+19.9%），核心主业增长稳健。公司公告拟现金分红11.67亿元，占2021 年归母净利润77.0%，近4 年平均股息支付率高达82.9%。公司处于国内出版行业第一梯队，发行与出版等核心主业稳健发展，资金充裕分红能力可观，我们看好公司市场份额维持领先优势，给予目标价12.5 元，维持“买入”评级。

    2021 年收入利润稳健增长，22Q1 扣非净利润同比+19.9%。2021 年公司实现营收113.31 亿元（YoY+8.2%）；实现毛利率44.1%（YoY+2.96pcts）；实现归母净利润15.15 亿元（YoY+5.5%），扣非净利润13.11 亿元（YoY+9.8%），非经常性损益主要为旗下泊富基金交易性金融资产公允价值变动和政府补助。

    22Q1 公司实现营收24.00 亿元（YoY+14.5%），实现归母净利润2.70 亿元（YoY+2.7%），实现扣非净利润3.08 亿元（YoY+19.9%）。截至22Q1 末，公司账面拥有货币资金102.31 亿元，资产负债率34.1%，现金储备与资产结构良好。根据公司公告，拟每10 股现金派息6.5 元，分红金额11.67 亿元，占2021年归母净利润77.0%；以2022/04/27 收盘价为基准，股息率为7.0%。2018~2021年公司平均股息支付率82.9%，较高的股息率为股东带来丰厚回报。

    教材教辅发行业务增长稳健，一般图书发行业务增长亮眼。2021 年公司发行/出版/ 物资/ 印刷/ 媒体/ 数字出版/ 金融服务业务分别实现收入86.70/32.73/16.60/10.29/7.06/1.32/3.59 亿元，分别同比+10.5%/+9.4%/+11.2%/+8.9%/-1.8%/-27.7%/-0.9%；内部抵消额46.52 亿元，占收入比重41.1%（YoY+1.1pcts）。各项业务中，发行业务是公司收入核心，主要通过湖南省新华书店网络展业，2021 年湖南省新华书店实现营收72.40 亿元（YoY+11.68%），实现净利润7.58 亿元（YoY+19.75%）。发行业务中，教材教辅/一般图书/音像、文化用品及其他收入分别为49.15/27.84/9.71 亿元，分别同比+7.8%/+22.9%/-5.1%，教材教辅发行保持稳健增长，一般图书发行成绩亮眼。根据公司年报，2021 年湖南省新华书店发行习近平总书记《论中国共产党历史》等4 本党史学习教育指定书目1161 万册，公司在重点党建时政类读物的发行优势明显，2021年总销售码洋达3.32 亿元；积极布局以“四维阅读”精读和“校园共享书屋”

    泛读为核心的阅读产品体系，2021 年销售收入达6.05 亿元（YoY+63.96%）。

    一般图书业务增长势头良好，稳居国内第一方阵。根据公司公告，2021 年公司一般图书出版业务实现销售码洋18.85 亿元（YoY+20.0%），实现营业收入6.82亿元（YoY+16.47%），业务毛利率41.96%（YoY+2.94pcts）。22Q1 公司一般图书出版业务实现销售码洋2.77 亿元（YoY+43.9%），实现营业收入1.01亿元（YoY+43.5%）， 业务毛利率37.7%（YoY+3.3pcts），业绩表现。具体来看，根据公司年报援引的开卷数据，2021 年公司在全国综合图书零售市场实洋占有率2.98%，排名第四；在全国实体店图书销售市场实洋占有率2.82%，排名第三；在细分品类作文、科普、艺术综合板块的全国综合零售市场排名第一；在细分品类心理自助、家庭教育板块排名第二；在细分品类文学、传记、音乐、美术、摄影板块排名第三。22Q1 公司旗下一般图书出版业务增幅较大，主要系素质阅读类、音乐类、农业农村类等图书销售较好所致。公司在一般图书领域的各项排名稳居国内出版公司第一方阵。

    风险因素：教育政策变更影响教材教辅市场风险；原材料价格上升风险；项目投资进度不及预期风险；疫情对于线下图书零售冲击超出预期风险；线上化对于线下图书分流风险。

    投资建议：公司是国内出版行业第一梯队公司，我们看好公司市场份额维持领先优势，发行与出版等核心主业稳健发展，资金充裕分红能力可观。结合2021年业绩披露，以及疫情对于线下流量的影响，我们调整公司2022E~2023E 营收预测至121.51/129.14 亿元（前预测值为130.19/136.77 亿元），新增2024E营收预测135.56 亿元；调整公司2022E~2023E 净利润预测至15.78/16.69 亿元（前预测值为18.23/19.60 亿元），新增2024E 净利润预测17.98 亿元；当前股价对应2022E~2024E PE 10.6x/10.1x/9.4x。估值方面，考虑到公司股息支付率高且稳定，我们综合考虑DDM 股利贴现模型（假设稳定分红率80%）与可比公司估值法（中信证券行业分类下出版类市值前20 公司2022E PE 中位数10x，考虑公司龙头估值溢价，给予目标PE 12x）的估值结果，给予公司目标价12.5 元，维持“买入”评级。