由于太平洋证券自营业务风格激进，营业成本大幅增长，2008年上半年公司出现了亏损，实现营业收入-2.98亿元，实现净利润-4.47亿元，摊薄每股收益-0.30元。

    经纪业务好于市场同期表现：上半年公司市场份额较上年同期提升0.03个百分点至0.23%，实现代理成交额996亿元，同比下滑11.36%，好于市场同期表现（-24%）；另外在市场平均手续费率下滑的背景下，公司手续费率基本维持在0.2045 %不变，上半年公司实现经纪业务（手续费+利息）收入2.19亿元，同比减少5.70%（见图1）。

    自营业务风格激进：上半年公司实现自营业务（投资收益+公允价值变动）收入-5.44亿元，其中公允价值变动损失-5.51亿元，自营业务风格激进是公司亏损的主要原因；从自营构成来看，全部为交易性金融资产，其中股权投资占比为86.54%（股票62.96%、基金23.57%）；从具体投资项目看，对华夏50ETF基金和中信证券的投资分别占期末投资规模的23.57%和19.62%，截止到08年8月22日公司前9项股权投资与6月30日相比，已出现0.89亿元的账面浮亏（见表1、2）。

    投行业务取得进步：上半年公司承销项目数量以及筹资规模均超过07年全年水平，担任了鑫科材料增发以及新赛股份配股项目的主承销商，累计筹集资金7.13亿元，占市场份额的0.34%，但公司承销的均为小项目，对公司品牌建设以及营业收入贡献有限；上半年实现承销收入0.17亿元，由于上年同期基数较小，本期同比增长了20.53倍（见表3）。

    营业成本大幅增长：上半年公司营业费用同比增长了104%,在上市券商中处于较高水平，其中职工薪酬同比提升了154%；在市场低迷，公司亏损的背景下，公司成本控制能力亟待提高（见图2）。

    增发价格偏高：根据增发方案，太平洋证券拟以不低于18.93 元/股，定向发行1.8亿-4.5亿股普通股票，募集不超过90 亿元资金；此次增发07年静态PE为46.72倍，PB为14倍，估值明显偏高；增发存在较大不确定性（见表4）。

    盈利预测及评级：我们预测公司2008-2010年，归属母公司净利润分别为-6.34亿元、-2.88亿元和0.12亿元，相应EPS分别为-0.42元、-0.19元和0.01元，PB估值水平分别为19倍、21倍和19倍，考虑到公司在上市券商中是唯一亏损公司，而且PB估值水平最高，我们将公司投资评级由"中性"下调为"减持"。