投资要点

    公司2010 年业绩大幅下滑，一季度出现转机。公司2010 年实现营业收入6.75 亿元，同比下降19.21%，净利润2.03 亿元，同比下降49.73%，基本每股收益0.136 元。今年一季度，公司营业收入2.64 亿元，净利润9230万元，同比增长29%，一季度经营状况已经较去年出现较大改变。

    经纪业务市占率下降。2010 年公司经纪业务实现收入4.9 亿元，是营业收入的主体，同比下降20.23%，基本上与行业平均降幅相当。经纪业务全国市场份额由2009 年的2.77‰下降到2010 年的2.5‰，经纪业务占云南省的市场份额由24.52%下降到22.55%，2010 年，公司经纪业务平均佣金率为1.67‰，同比下降了12.84%。由于地域特点，整体佣金率仍然高于全国平均水平，未来二三线地区的佣金率仍然面临着下行的风险。

    2010年证券投资业务是业绩下降主要原因。2010年投资收益和公允价值变动收益合计比2009年下降1.57亿元，直接导致公司利润率下降。2011年一季度，公允价值损益已经由2010年的亏损6400万元转为盈利4000万元。

    公司2011年新业务资格申请将加速。由于业务资格有限，公司业务结构相比较其他上市券商来说，仍显不合理。2010年公司评级上升到B类BBB级，将有利于公司申请新业务资格。

    维持对公司的投资评级为“增持”。公司经纪业务的优势主要是地域优势、投行业务优势在于企业债承销，后势可密切关注公司新业务资格的获批情况，维持公司“增持”投资评级。预计公司2011 年至2013 年的每股收益分别为0.19 元、0.22 元和0.26 元。