事件：10 月29 日，公司发布2021 年三季报。2021 年前三季度，公司实现营收71.83亿元，同比增长34.93%；实现归母净利润19.86 亿元，同比增长34.90%；实现扣非后归母净利润19.22 亿元，同比增长30.20%。

    2021 年前三季度经营业绩保持稳健增长，经营质量夯实稳健。

    （1）2021 年前三季度，公司营收同比增长34.93%，归母净利润同比增长34.90%，扣非后归母净利润同比增长30.20%。第三季度，公司实现营收19.56 亿元，同比增长4.73%；实现归母净利润5.77 亿元，同比增长18.71%；实现扣非后归母净利润5.44亿元，同比降低1.19%。第三季度，挖机销量同比出现下滑，但公司非标油缸业务快速增长及泵阀市场份额持续提升，整体收入依然实现正增长。

    （2）前三季度，公司毛利率为42.00%，同比降低0.25 个百分点；净利率为27.71%，同比降低0.01 个百分点；销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别为0.86%/2.47%/6.73%/0.48%，分别同比提升-0.89/-0.34/3.52/-0.46 个百分点。公司毛利率、净利率水平小幅降低，销售、管理、财务费用率不断优化，整体盈利能力较强。

    公司研发费用率不断提升，坚持高研发投入，技术产品全面升级，竞争优势逐步增强。

    （3）前三季度，公司应收账款周转天数为38.64 天，同比提升0.97 天；存货周转天数为86.66 天，同比降低9.19 天。公司经营活动现金净流量为21.07 亿元，同比提升57.63%，经营活动现金净流量创历史同期最好水平。公司回款不断加快，经营效率持续提升，经营质量夯实稳健。

    非标业务快速放量，产品体系持续完善，打造抗周期通用液压领域龙头。

    （1）非标油缸和泵阀业务快速放量。根据公司公告，前三季度公司挖机油缸产品收入同比增长21%，非标油缸产品收入同比增长40%，液压泵阀产品收入同比增长51%。

    受第三季度挖机销量持续下滑影响，公司挖机油缸产品收入增速有所放缓；但非标油缸和液压泵阀产品依然保持快速增长。公司在非挖板块的高空作业平台、泵车与起重机领域的业务规模持续扩大；适用在海工海事、盾构机、试验台等领域的V30G 系列工业泵、以及多领域应用的比例电磁阀，也均已进行小批量试装。公司在非挖领域的拓展将逐步平滑挖机业务周期性波动带来的影响。

    （2）定增募资50 亿元，产品体系逐步完善。9 月，公司拟定增募资不超过50 亿元，将投向恒立墨西哥项目、线性驱动器项目、恒立国际研发中心项目、通用液压泵技改项目、超大重型油缸项目等。定增项目落地后，公司将在滚珠丝杆电动缸、通用泵及超大重型油缸领域持续拓展，公司产品体系有望进一步完善，打开未来成长空间。公司有望穿越传统工程机械周期，成为通用液压领域龙头。

    下调至“增持”评级。公司是我国液压件领域龙头企业。前三季度经营业绩稳健增长，公司非标业务快速放量，产品体系持续完善，有望成为抗周期通用液压领域龙头。但受挖机销量下滑影响，公司挖机相关业务仍有所承压，我们下调公司盈利预测，预计2021-2023 年的归母净利润分别为27.17、32.73、38.50 亿元（前值分别为31.00、38.26、44.47 亿元），对应的PE 分别为39.39、32.69、27.80 倍，下调至“增持”评级。

    风险提示：宏观经济下行压力加大，原材料价格大幅波动，工程机械行业周期性波动，市场竞争加剧，海外拓展不及预期等。