事件：近日公司发布三季报，2021 年前三季度公司实现营业收入71.83亿元，同比增长34.93%；实现归母净利润19.86 亿元，同比增长34.90%；对应EPS 为1.52 元/股，同比增长34.51%。其中第三季度实现营收19.56亿元，同比增长4.73%；实现归母净利润5.77 亿元，同比增长18.71%。

    　　下游行业平稳增长，产品竞争力提升，公司业绩增长强劲。今年国内外下游工程机械行业保持平稳增长，但公司产品的竞争力仍不断提升，致使公司产品销售收入实现超越行业平均的增长。其中销售挖机专用油缸产品收入同比增长21%，非标油缸产品收入同比增长40%，液压泵阀产品收入同比增长 51%。此外，公司收到的销售货款大幅提高，公司前三季度现金及现金等价物净增加额为7.88 亿，同比增长92.95%，因而坏账风险较小，应收账款质量较高，公司整体运营情况良好。但前三季度受原材料价格、大宗商品涨价等因素影响，公司前三季度的产品毛利率略有下滑，同比下降约1.48 个百分点。整体来看，公司油缸及其他液压核心产品市占率稳步提升，我们仍看好公司未来业绩增长。

    　　研发投入加大，内部管理效率提升，保障盈利能力和良好的竞争力。

    　　公司前三季度共投入研发费用4.83 亿，同比提高182.0%，自主研发的产品在多个领域均有广泛应用，核心产品市场份额进一步提高，挖机领域的竞争力得到显著增强。同时，公司开发 HP4VG 闭式泵等系列，加速深化产品多元化程度，进一步开拓标准、批量类型的液压系统产品市场。除了外部市场的扩展，内部管理上，公司前三季度提高了运营效率，销售费用为0.62 亿，同比下降33.47%，财务费用为0.35 亿，同比下降30.54%。公司在产品质量稳定性、产品单位成本、人均效率产出都有了大幅度的改善，为保持良好的盈利状况和未来充分的竞争提供了保障。

    　　定向增发预案扩大产能，应对液压件市场旺盛需求。近来，公司发布公告称，预计将非公开发行A 股股票，拟募集资金总额不超过 50 亿元，募集资金将投资于恒立墨西哥项目、线性驱动器项目等五条产线，以扩充产能。在国家政策支持行业自主发展，鼓励技术突破，加速液压件国产化替代进程的大背景下，该募投项目有利于提升公司综合研发能力，加速公司国际化进程、完善产品体系以及补充流动资金。全球液压件市场空间广阔，2025 年全球市场规模预计将增至2904 亿元；中国作为全球第二大液压件市场，2020 年液压件规模达779 亿元，未来市场规模仍有望伴随下游行业增长而扩大。在疫情全球流行的背景下，国际液压龙头市占率有所下滑，公司有望加快国际化步伐提升国际市占率。我们预计公司扩产，将巩固国内市场地位并提升国际影响力。

    　　投资建议：考虑到公司在液压元件及系统的核心竞争力，结合目前行业景气程度及公司盈利能力，我们预计公司业绩将持续稳定增长。我们预计2021-2023 年可分别实现营业收入96.78/112.54/127.93 亿元，实现归母净利润分别为28.91/35.29/41.84/亿元，对应EPS 分别为2.22/2.70/3.21元，对应PE 为43/36/30 倍，给与“推荐”评级。

    　　风险提示：基建投资不及预期的风险，工程机械销量不及预期的风险