2021Q1-3 归母净利润同增34.90%, 非标及泵阀放量有效对冲周期波动21Q1-3 公司实现营业收入71.83 亿元/yoy+34.93%；归母净利润19.86 亿元/yoy+34.90%。原材料涨价/Q3 挖机销量同比下行/去年同期高基数背景下，Q3 营收和归母净利润仍维持增长，Q3 毛利率环比Q2 仍有提升，主要得益于公司1）液压泵阀市场份额持续提升；2）非标液压件业务营收快速增长，有效对冲挖机及工程机械周期波动影响。维持盈利预测，预计21-23年EPS 为2.19/2.48/2.94 元，PE 为38/33/28x，参考可比公司Wind 一致预期21PE 均值为42x，考虑到公司优势地位/稀缺性及抗周期属性，给予21PE 55x，维持目标价120.24 元，维持“增持”评级。

    抗周期属性凸显，Q3 营收及归母净利润均实现稳增受需求疲软及去年同期高基数影响，据CCMA，21Q3 挖机行业实现销量60530 台/yoy-6.4%，而21Q3 公司实现营收19.56 亿元/yoy+4.73%，归母净利润实现5.77 亿元/yoy+18.71%，抗周期属性凸显。据三季报，21Q1-3公司挖机油缸产品收入同比增长21%（Q1-3 挖机行业销量同增24.13%，公司市场份额基本稳定），非标油缸产品收入同比增长40%，液压泵阀产品收入同比增长51%，液压泵阀及非标产品营收快速增长。

    Q3 毛利率/净利率环比同比均大幅提升

    21Q3 公司实现综合毛利率44.61%/yoy+1.63 pct, qoq+3.6 pct，主要系产品结构持续优化，规模效应显现。21Q3 公司实现净利率29.56%/yoy+3.46pct, qoq+3.07 pct，主要系1）公司强化内部管理，销售费用率和管理费用率较去年同期合计减少1.22 pct；2）所得税利用研发加计扣除政策后减少。

    公司重视研发，21Q3 研发费用率达12.28%，主要系Q3 有多个重大储备项目启动。

    积极拓展海内外市场，布局高端液压件多元化产品，维持“增持”评级公司积极拓展海内外市场，多元化产品持续放量，产能稳步扩张，营收有望稳步增长。维持盈利预测，预计21-23 年归母净利为28.5/32.3/38.4 亿元，EPS 为2.19/2.48/2.94 元，PE 为38/33/28x，参考可比公司Wind 一致预期21PE 均值为42x，考虑到公司优势地位/稀缺性及抗周期属性，给予21PE55x，维持目标价120.24 元，维持“增持”评级。

    风险提示：宏观经济大幅波动；美元汇率大幅波动；原材料价格大幅波动；泵阀与马达市场竞争加剧；全球贸易环境恶化；地产投资大幅下滑。