本报告导读：

    　　增盈利、提周转、降杠杆，产品放量速率快于降价，未来增长落脚高机与新能源。

    　　投资要点：

    　　投资建议：公 司业绩整体符合预期，考虑地产缺位及原材料成本上涨的供需双重压力短期仍难缓和，下调2021-2023 年EPS 预测至2.06（-0.19）/2.49（-0.3）/2.95（-0.36）元，参考行业定价给予公司28 倍动态PE 估值（2023 年），下调目标价至82.6 元，维持增持评级。

    　　增盈利、提周转、降杠杆，产品放量速率快于降价。2021 年全年公司实现营收93.09 亿，同比+18.51%，归母净利润26.94 亿，同比+19.52%，较2020 年呈现增盈利、提周转、降杠杆态势，公司产品放量速率快于降价。2021Q4 单季公司实现营收21.26 亿，同比/环比-16.04%/+8.69%，归母净利润7.08 亿，同比/环比-9.46%/+22.7%，同比负增但环比正增表征景气触底反弹，预计2022Q2 起公司将打开业绩增长的二阶导。

    　　挖机紧扣外销抓手，未来增长落脚高机与新能源。国内挖机销量受下游影响表现疲弱，公司市占率坚挺，增长优于行业。出口份额替代仍未结束，2022 年公司海外营收目标增速20%。非挖业务上，公司高机在手订单饱满，该产品进入全球需求量最大的JLG 供应链，验证时间短于常态（2 年<3-4 年），2022 年将全面提振业绩。新能源绝对增速较高但细分赛道各异，海工海事、盾构机稍缓，光伏、风电更为风光。

    　　马达最具弹性，油缸受益电动化后的价值量抬升。公司泵阀、油缸、马达三大品类中，马达最具业绩弹性。2022 年新型号切入+迷你挖开工之下挖机马达增速可期，高机马达更是有望翻番。油缸方面，电动化替代更多发生于低压领域，电动化后单位价值量是原先的5 倍。

    　　风险提示：地产投资持续下滑；JLG 放量不及预期。