2021 年业绩稳健增长，2022Q1 业绩受工程机械行业影响较大恒立液压2021 年实现营业收入93.1 亿元，同比增长18.5%；归母净利润26.9 亿元，同比增长19.5%；每股收益2.06 元。毛利率44.0%，同比下降0.1个百分点；净利率29.0%，同比上升0.2 个百分点；在原材料大幅涨价、疫情持续及汇兑损失冲击等负面因素影响下，公司净利率提升显得尤为可贵。经营性现金净流入28.0 亿元，同比增长41.2%。

    　　由于工程机械行业周期下行，液压产品需求下滑，公司2022Q1 实现营业收入22.0 亿元，同比下降23.0%；归母净利润5.3 亿元，同比下降32.6%。

    　　非挖板块规模持续扩大，对冲挖机业务下行风险21 年分业务看：①液压油缸收入51.9 亿元，同比增长15.3%；其中挖机油缸收入34.9 亿元，同比增长11.7%，主要受挖机行业销量增速下行影响。②非标油缸收入16.9 亿元，同比增长23.7%，起重系列类及新能源类非标油缸表现亮眼，全年实现收入分别同比增长57.9%和88.8%；液压泵阀收入32.4 亿元，同比增长38.4%，仍保持高速增长。

    　　公司非挖板块的高空作业平台、水泥泵车与起重机领域的国内业务规模持续扩大。此外，适用在海工、盾构、试验台等领域的V30G 系列工业泵、以及多领域应用的比例电磁阀，也已成功量产。公司非挖板块业务规模持续扩大，有助于对冲挖机板块的波动风险。

    　　注重研发创新，提升产品竞争力

    　　2021 年公司持续加大研发投入，全年投入研发资金6.4 亿元，同比增长106%；参与国家重点研发计划“制造基础技术与关键部件”重点专项“挖掘机分布式独立电液控制系统关键技术研究”项目。

    　　维持“增持”评级

    　　考虑到工程机械市场销量增速下行，我们下调公司22-23 年净利润预测21.3%/22.6%至27.2/32.3 亿元，引入24 年净利润预测37.3 亿元，对应22-24年EPS 分别为2.08/2.47/2.86 元（暂不考虑定增预案摊薄EPS 的影响）。公司通过非标与泵阀产品拓宽成长边界，有效降低工程机械单一行业波动影响，海外市场空间广阔，维持“增持”评级。

    　　风险提示：行业竞争加剧风险；非标产品开拓不顺风险；海外疫情风险