事件描述

    公司发布年报及1 季报：21 年实现营收93.09 亿元，同比+18.51%；归母净利润26.94 亿元，同比+19.51%；扣非25.58 亿元，同比+16.72%。其中，Q4 实现营收21.27 亿元，同比-16.00%，归母净利润7.08 亿元，同比-9.46%。22Q1 实现营收22.00 亿元，同比-22.97%，归母净利润5.28 亿元，同比-32.56%。

    事件评论

    行业景气下行背景下公司经营表现呈现韧性增强。21 全年工程机械景气前高后低，全年挖机销量同比+4.6%，下半年景气下行后降幅持续扩大，其中21Q4、22Q1 挖机销量同比分别为-30%/-39%。行业下行背景下公司全年营收较快增长，分业务来看，挖机油缸销量85.53 万只，同比+21.13%，按照21 年全年挖机销量测算，公司份额提升至约62%；非标油缸销量16.84 万只，同比+36.23%，其中，以高空平台为核心的起重系列（同比+57.94%）、以及新能源类油缸（同比+88.84%）增长亮眼；液压科技实现营收34.03 亿元，同比+21.39%，实现净利润13.54 亿元，以此计算利润率提升至39.79%，且泵阀市占率持续提高。22Q1 来看，挖机行业销量降幅扩大导致公司销售短期承压，预计挖机相关的挖机油缸、泵阀产品均有一定降幅，非标油缸受益高机行业景气带动，预计降幅较小。

    公司Q1 整体营收受行业短期需求低迷影响，但营收表现好于行业，利润端降幅超过营收主要受毛利率下降影响。

    21 年毛利率高位维稳，22Q1 毛利率有所下滑，后续有望逐步回升。原材料涨幅明显背景下，公司21 年毛利率44.01%基本持平，分产品看，油缸板块同比略降2.59pct 至44.21%，预计其中主要是挖机油缸有所下滑，非标油缸由于产品结构优化或有提升；液压泵阀和系统毛利率同比降幅均在1 个点以内。同时，22Q1 毛利率有所下降，主要原因或在于产品降价及规模效应不足。后续伴随需求边际改善，产品结构优化以及公司降本挖潜，毛利率有望逐步回升。

    稳增长驱动后续需求边际改善，非标及泵阀等业务助力平滑周期，22 年力争营收持平。

    高基数及疫情原因导致行业短期设备销量和开工率承压，但随着稳增长政策发力以及需求后移，预计2 季度后需求将逐步改善。虽然挖机油缸由于行业下行存在一定压力，但公司产品结构优化有望助力平滑周期。高空平台、新能源和盾构机等高景气领域有望助力非标油缸业务继续增长；同时，液压泵阀得益于中大挖泵阀，工业和非标泵阀等也有望保持较好趋势。整体而言，公司具备平台化特征，通过下游应用领域持续拓展以及新产品开拓，有望平滑挖机行业周期性波动的影响，助力公司实现22 年营收持平的经营目标。

    投资建议：公司为液压件国产龙头并持续向海外市场布局，通过平台化扩展，公司长期成长性超越周期性，看好公司长期持续成长及格局优化，预计22-23 年公司归母净利润分别为27.60、33.13 亿元，对应EPS 分别为2.11、2.54 元/股，对应PE 分别为20 倍、17 倍，维持“买入”评级。

    风险提示

    1、稳增长力度低于预期，基建、地产投资增速不及预期；2、原材料价格大幅上涨。