事件

    公司发布2022 年半年报，2022 年上半年公司实现营业收入38.86亿元，同比减少25.65%；归母净利润10.57 亿元，同比减少24.97%。 其中，Q2 单季度实现营业收入16.86 亿元，同比减少28.87%；归母净利润5.29 亿元，同比减少32.45%。

    简评

    非挖收入占比持续提升，Q2 盈利能力环比改善2022 年上半年收入承压，但非挖收入占比持续提升。2022H1 公司实现营收38.86 亿元，同比减少25.65%。分产品来看：

    （1）油缸：挖机油缸方面，公司营收约14 亿元，同比减少约27%，。

    销量31.84 万只，同比减少约33%，行业挖机销量同比减少约36%，公司表现略好于行业。结构上来看，大挖产品占比显著提升。非标油缸方面，公司营收约8 亿元，同比减少约3%，在油缸总营收中占比约36%，相比2021 年底提升约3pct。公司销售重型装备用非标准油缸9.65 万只，同比增长约23%，主要系高机、海工海事、新能源及其他工业行业贡献。收入与销量增速分化主要系产品销售结构影响。

    （2）液压泵阀：子公司液压科技2022H1 实现营收13.30 亿元，同比减少约37%，其中非挖泵阀收入占比接近40%，提升明显。

    Q2 单季度盈利能力环比改善。2022H1 公司实现归母净利润10.57亿元，同比减少24.97%。从盈利能力来看，2022H1 公司毛、净利率分别为39.13%、27.25%，同比分别-1.89pct、+0.24pct，单季度表现来看，2022Q2 公司毛、净利率分别为40.79%、31.44%，同比分别-0.22pct、+4.95pct，环比分别+2.94pct、+7.40pct。Q2 净利率同、环比均提升主要系：①原材料价格下行，另外公司在产品设计方面进行轻量化改进，更加节省材料；②产品销售结构变化，大挖相关产品收入占比提升。③美元升值带来汇兑收益。

    “国际化+多元化”战略持续推进，未来有望实现跨周期成长国际化：公司积极推进国际化战略， 2022 年上半年油缸外销同比实现正增长，泵阀外销实现翻倍以上增长。海外布局方面，公司在墨西哥设立生产基地，已进入基础建设阶段，预计2023 年年中实现投产；另外，公司在印尼设立全资子公司，作为维修基地辐射东南亚后市场，提升公司的配套服务能力以及品牌影响力。

    多元化：在挖机相关传统产品保持竞争力的基础上，公司积极拓展其他非挖产品，坚定走多元化路线。公司在高机、农机、海工、盾构、新能源等领域拓展顺利，已实现批量销售，未来面向更多工业领域。电缸、滚珠丝杠等新产品研发多线推进，摆脱对挖机领域相关产品的过度依赖，未来有望实现跨周期成长。

    投资建议

    预计2022-2024 年，公司实现归母净利润分别为23.60、25.97、29.77 亿元，同比分别-12.38%、+10.05%、+14.62%，对应PE 分别为27.91x、25.36x、22.12x，维持“增持”评级。