三季度业绩拐点向上

    恒立液压2022 年前三季度实现营业收入59.2 亿元，同比下降17.6%；归母净利润17.5 亿元，同比下降11.9%；每股收益1.34 元。其中，22Q3 实现营业收入20.3 亿元，同比增长4.0%；归母净利润6.9 亿元，同比增长20.0%；三季度业绩拐点向上。

    公司2022 年前三季度毛利率为40.3%，同比下降1.7 个百分点；净利率为29.6%，同比上升1.9 个百分点。其中，22Q3 毛利率为42.5%，同比下降2.1个百分点；净利率为34.1%，同比上升4.5 个百分点。

    非挖板块表现亮眼，对冲挖机业务下行影响

    前三季度分业务来看：①挖机油缸实现营业收入20.7 亿元，同比下滑22.2%；销售挖机油缸47.3 万只，同比下滑26.1%，主要受挖机行业销量下行影响。②非标油缸实现营业收入13.4 亿元，同比增长0.6%；销售非标油缸15.2万只，同比增长23.6%。③液压泵阀实现营业收入19.4 亿元，同比下降25.2%。

    2022 年第三季度，公司非挖板块放量增长，业绩表现亮眼。其中，盾构机油缸/海工海事油缸/其他特种油缸/通用泵/马达营业收入分别为1.1/1.0/1.8/1.4/1.3 亿元，同比增长6.9%/11.8%/36.6%/75.9%/36.5%。

    海外收入维持增长，国际化战略布局加快

    公司前三季度海外销售收入12.0 亿元，同比增长12.4%。为更好的服务海外客户，2022 年上半年公司成功在墨西哥设立生产基地，预计墨西哥工厂明年6 月份之前能建成投产，未来将带动公司北美市场的开拓；公司在印度尼西亚设立全资子公司，进一步提升公司的区域影响力及配套服务能力，扩大新兴市场的销售份额。

    上调至“买入”评级

    公司三季度盈利能力拐点向上，我们随之上调公司22-24 年净利润预测6.6%/0.7%/0.7%至24.5/28.3/34.2 亿元，对应22-24 年EPS 分别为1.88/2.16/2.62 元。公司通过非标与泵阀产品拓宽成长边界，有效降低工程机械单一行业波动影响，海外市场空间广阔；随着近期原材料成本下行，我们预计公司盈利能力有望提升；上调公司评级至“买入”。

    风险提示：行业竞争加剧风险；非标产品开拓不顺风险；海外疫情风险