再次覆盖

    　　投资亮点

    　　再次覆盖恒立液压（601100）给予跑赢行业评级，目标价70.79 元，对应估值倍数2023 年35x。理由如下：

    　　技术领先，引领挖机高端液压件国产替代。全球液压件市场超过2000亿元，中国占约1/3，下游应用中挖机占6 成。过去20 年，公司乘着挖机需求扩张的东风引领了在油缸、泵阀等领域的国产替代，表现出了较强的战略布局能力和产品创新能力。当前公司在国内的挖机油缸份额约50%，泵阀约30%，中大挖泵阀仍有提升空间，并且存在对海外大客户的持续拓展空间。

    　　挖机业务占比降低，进入可持续增长通道。自2021 年起国内挖机进入下行周期，我们估计2022 年公司收入中挖机贡献降至约50%，其他业务来自高机、盾构、农机等周期波动弱于挖机的领域。同时，伴随着公司份额提升和客户结构优化，我们预计挖机波动对公司业务影响敏感程度降低，而非挖产品的持续拓展将带动公司进入常态化增长路径。

    　　农机高机等应用空间广大，场景拓展打造平台型公司。全球液压件市占率第一的博世力士乐下游行业分布多元。公司对标博世力士乐，采取多应用布局的思路，已在高机、盾构、海工海事等领域实现良好发展。2022年公司新拓展农机领域，我们估计全球农机液压件市场超过300 亿元，主要集中在欧美地区，公司产品已经成功进入欧洲市场，我们预计2023年收入有望翻倍增长，并带动整体盈利能力结构性提升。我们认为公司下游应用场景丰富，国际需求广阔，中长期增长潜力巨大，有望成长为平台型液压件或基础件公司。

    　　我们与市场的最大不同？我们认为挖机对公司业务扰动程度有所下降，以农机为代表新应用拓展是公司未来持续成长的关键所在。

    　　潜在催化剂：公司农机、高机等新业务客户拓展顺利；挖机泵阀海外客户。

    　　盈利预测与估值

    　　我们预计公司2023、2024 年EPS 分别为2.02 元、2.46 元，CAGR 为20%。

    　　公司当前股价对应2023/2024 年29x/24x P/E，结合可比公司估值，我们给予公司目标价70.79 元，对应2023/2024 年35x/29x P/E，有19%上行空间，给予跑赢行业评级。

    　　风险

    　　新业务拓展不达预期；下游挖机需求可能不及预期；海外市场风险。