事件:公司发布2 022年报和2023 一季报,2022年实现营收81.97 亿元,同比-11.95%;归母净利润23.43 亿元,同比-13.03%。2023Q1 实现营收24.27 亿元,同比+10.30%,环比+6.58%;归母净利润6.26 亿元,同比+18.44%,环比+5.40%。
点评:
全球化、多元化路径明确,非挖业务表现亮眼。2022 年在国内挖掘机销量同比下降44.6%的背景下,公司继续贯彻落实全球化、电动化、多元化路线,积极拓展国产品牌主机厂出口机型的份额及外资品牌海外市场份额,海外、非挖领域液压产品产销表现亮眼,全年营业收入同比仅小幅下滑。分区域来看,2022 年公司国内收入64.14 亿元,同比-20.43%;海外收入17.53 亿元,同比+41.94%。分产品看,2022 公司挖机油缸、泵、阀、马达销量分别同比-26.41%、-21.43%、-31.58%、30.04%;非标油缸及非挖泵、阀、马达销量分别同比+21.60%、+ 247.78%、+59.65%、+ 516.43%。23Q1 公司海外及非挖业务延续高增,海外收入同比增长约60%,非标油缸收入同比+33%,液压泵阀收入同比+29%。
利润率方面,2022 年公司毛利率、净利率分别为40.55%、28.66%。毛利率受降价及规模效应下降影响同比减少3.46pct;净利率同比基本持平,主要是:①美元汇率升值使得汇兑收益增加,全年财务费用率-4.06%,同比下降5.02pct;②多元化战略初显成效,非工程机械行业产品收入占比提升,其盈利能力高于传统工程机械产品。23Q1 公司毛利率、净利率分别为40.86%、25.81%,同比22Q1 有所提升,但环比22Q4 分别-0.36pct、-0.37pct。主要是:①23Q1 产品结构与22Q4 有所差异;②美国区域产能扩张,费用支出增加。随着公司销售结构优化,同时销售规模扩大规模效应提高,以及海外销售渠道优化,预计未来公司利润率将有所提升。
募投项目稳步推进,今年开始将逐步贡献收入增量,助力公司业绩持续提升。公司墨西哥项目、通用液压泵技改项目、超大重型油缸项目预计于23Q4 正式投产,线性驱动器项目预计于24Q1 投产,国际研发中心项目预计于24Q4 投入使用。项目投产有助于公司增强国内外市场竞争力、进一步拓展产品品类,助力公司业绩持续提升。
盈利预测:预计2023-2025 年公司归母净利润26.53/31.27/37.57 亿元,同比+13.27%/+17.84%/+20.15%,对应EPS1.98/2.33/2.80 元,对应当前股价PE31.10/26.39/21.97 倍,维持公司“买入”评级。
风险提示:下游需求不及预期,原材料价格大幅上涨