1H23 业绩符合我们预期

    　　公司公布1H23 业绩：收入44.52 亿元，同比+15%，归母净利润12.79 亿元，同比+21%，业绩符合预期；2Q23 收入20.25 亿元，同比+20%，归母净利润6.53 亿元，同比+24%。

    　　非挖业务贡献增量，客户让利致毛利率边际下行。1H23 公司挖机油缸、非挖油缸销量同比增长5%/18%，我们估计上半年收入增量主要来自非挖领域的油缸和泵阀产品。1H23 综合毛利率同比-0.1ppt，而2Q23 同比-4ppt，我们认为主要由于挖机业务景气下行较多、以及海工油缸业务的毛利率偏低。

    　　汇兑及美元加息致财务费用率降低较多。1H23 公司销售、管理、研发费用率分别同比+0.6/+0.7/-0.1ppt，当前新业务处于投入增加阶段。1H23 公司财务费用为-2.97 亿元，去年财务费用为-1.63 亿元，其中汇兑净收益由去年同期的1.57 亿元增加至1.67 亿元，得益于美元利率上行，利息收入由0.18 亿元增加至1.36 亿元。得益于财务费用率同比下降2.5ppt，1H23 公司净利率同比+1.5ppt 至28.7%。1H23 公司经营活动现金净流入9.91 亿元，跟去年同期基本一致。

    　　发展趋势

    　　挖机景气度边际下行形成短期拖累。1H23 国内挖机需求仍录得较大降幅，挖机仍处保有量过剩态势，我们预计短期地产政策对缓解下游坏账风险起到积极作用，而作用到地产开工仍需一定时日。在此背景下，我们预计公司的挖机收入占比进一步降低，未来受国内挖机周期的影响程度也将进一步减弱。

    　　新产品保持稳健增长，长期空间较大。近几年公司积极开拓高机、农机等领域的新业务、新产品、新客户。全球高端液压件市场广大，其中农机、挖机为较大的单一品类，此外也有紧凑型液压件、摆线马达、线性制动器等其他细分产品。我们认为公司有望复制博世力士乐的成长道路，在品类和国别的拓展上持续推进，实现长期稳健增长。

    　　盈利预测与估值

    　　综合考虑挖机景气下行和汇率、利率的变化，我们维持2023 年EPS 预测2.02 元，下调2024 年EPS 预测8%至2.27 元。公司当前股价对应2023/2024 年31.2x/27.8x P/E，我们维持目标价70.79 元，对应2023/2024 年35x/31x P/E，有12%上行空间。维持跑赢行业评级。

    　　风险

    　　国内挖机价格竞争加剧；新业务放量不及预期；人民币升值及美元降息。