事件：公司发布2023 年中报

    　　投资要点

    　　传统板块核心地位夯实，非挖领域不断拓展，公司中报业绩表现优于行业公司2023 年半年度营收44.52 亿元，同比增长14.55%，归母净利润12.79 亿元，同比增长20.97%，扣非归母净利润12.43 亿元，同比增长23.14%。单二季度营收20.25 亿元，同比20.1%，归母净利润6.53 亿元，同比增长23.50%，扣非归母净利润6.43 亿元，同比增长27.3%。业绩表现优于行业，主要原因是公司在保持传统业务板块核心竞争力的同时，填补了小型液压件的空白，通用泵阀产品在农业机械、高空作业平台、路面机械、一般工业等非挖行业应用不断拓展。

    　　净利率上半年小幅提升，单二季度环比提升明显，主要受益于财务费用降低公司上半年毛利率39.02%，同比下滑0.11pct，净利率28.77%，同比提升1.52pct，销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为1.71%、3.75%、7.56%、-6.67%，同比+0.62pct、+0.74pct、-0.15pct、-2.48pct。毛利率略下滑，净利率提升主要受财务费用率降低影响。单二季度看，毛利率36.82%，同比下滑3.97pct，环比下滑4.04pct，净利率32.32%，同比提升0.88pct，环比提升6.5pct，净利率环比提升明显。

    　　分产品看：挖机油缸表现优于行业，多元化产品应用领域不断拓展上半年公司共销售挖掘机专用油缸32.28 万只，同比增长5%；重型装备用非标准油缸11.43 万只，同比增长18%；海工海事、高空作业平台用摆动缸、工业类非标油缸快速增长。中大挖挖机泵阀份额持续提升，高空作业平台及农业机械的国内外市场份额继续大幅提升；滑移装载机配套主控泵阀、径向柱塞马达、手柄阀等新产品也实现了在各主机厂的批量供货；开发了螺纹插装阀近600 款，平衡阀，集成阀组400 余款，且陆续批量供货。

    　　分市场看：海外市场表现优于国内，国际化布局有序推进公司营业收入同比增长14.55%，国内市场收入同比增长9.09%，海外市场收入同比增长42.98%，其中挖机油缸海外市场收入同比增长18%，海外市场表现优于国内市场，公司整体表现优于行业。在资本支出方面，公司募投项目有序推进，进展顺利；通过墨西哥建厂、设立巴西子公司，巩固并扩大美洲市场业务。

    　　持续看好国产替代+品类扩张+电动化+全球化，向全球龙头迈进成长路径：1）国产替代，存量产品市占率提升；2）从挖掘机行业向非挖掘机工程机械行业渗透；3）从工程机械行业向通用领域拓展；4）产品品类拓展，泵阀马达复制油缸成长路径；5）电动化实现技术升级；6）全球化成长空间更大。

    　　投资建议：预计公司2023-2025 年归母净利润为27.8 亿、34 亿、43.6 亿元，同比增长19%、22%、28%，对应PE 分别为30、25、19 倍。维持买入评级。

    　　风险提示：工程机械行业修复不及预期，新品拓展不及预期，原材料价格波动。