事件：

    　　公司发布23 年半年报，上半年实现营收44.52 亿元，同比增长14.55%；归母净利润12.79亿元，同比增长20.97%，扣非后归母净利润12.43 亿元，同比增长23.14%；23 年Q2实现营收20.25 亿元，同比增长20.10%，归母净利润6.53 亿元，同比增长23.50%，扣非后归母净利润6.43 亿元，同比增长27.30%。业绩表现符合市场预期。

    　　投资要点：

    　　非挖产品拉动下，公司收入实现逆势增长。1）行业：据工程机械协会统计，2023 年1-6月我国挖掘机销量为10.88 万台，同比下降24%，其中国内销售5.10 万台，同比下降44%，出口销量5.78 万台，同比增长11%。2）公司：上半年公司销售挖掘机专用油缸32.28万只，同比增长5%，其中挖机油缸海外市场收入同比增长18%，公司挖机油缸业务逆势增长，我们认为一方面得益于国内份额提升，另一方面海外市场取得重要突破；3）非挖产品：上半年重型装备用非标准油缸11.43 万只，同比增长18%，液压系统销售收入同比增长13.67%，销售各类铸件产品3.28 万吨，较上年同期增长16%。4）分区域：国内市场收入增长9.09%，海外市场收入增长42.98%。

    　　二季度毛利率有所下降，利息及汇兑带动净利率提升。Q2 公司毛利率36.82%，同比下降3.97pct，我们认为主要系需求端疲软叠加产品价格波动影响。Q2 净利率32.32%，同比提升0.88pct，净利率提升主要得益于Q2 财务费用率降低3.57pct，原因系二季度利息收入及汇兑收益影响。

    　　不断扩充产品线，打造液压领域平台型公司。1）紧凑液压事业部：填补公司小型液压件的空白，目前开发螺纹插装阀近600 款，平衡阀，集成阀组400 余款，且陆续实现了批量供货；2）通用泵阀产品：使公司在农业机械、高空作业平台、路面机械、一般工业等非挖行业的下游应用有更多可能；3）智能控制领域：不断有控制器、电控手柄，电脚踏，CAN 总线驱动器等产品批量供货；4）铸件领域：共开发新品200 余种，以新能源、工业真空等行业的非工程机械用铸件开始放量产生规模效益，铸件对外销售比重超过50%。

    　　募投项目快速推进，预计23Q4、24Q2 陆续投产。其中墨西哥项目、通用液压泵技改项目、超大重型油缸项目预计23 年第四季度投产，线性驱动器项目预计24 年第二季度投产，新增产能释放有望不断扩大公司收入和利润规模。

    　　维持盈利预测，维持“买入“评级。预计公司23-25 年归母净利润为26.70、31.29、37.00亿元，目前股价对应23-25 年PE 分别为32、27、23 倍。维持“买入”评级。

    　　风险提示：工程机械行业周期波动；新产品拓展不及预期等。（注：文中数据均来自公司公告。）