业绩稳健增长，净利率提升

    　　恒立液压23H1 实现营业收入44.5 亿元，同比上升14.6%；实现归母净利润12.8 亿元，同比上升21.0%；经营性现金净流入9.9 亿元，同比下降5.0%。

    　　综合毛利率为39.0%，同比下降0.1 个百分点；净利率为28.8%，同比上升1.5个百分点。

    　　公司23Q2 实现营业收入20.2 亿元，同比增长20.1%；实现归母净利润6.5亿元，同比增长23.5%。综合毛利率为36.8%，同比下降4.0 个百分点；净利率为32.3%，同比上升0.9 个百分点。

    　　挖机业务表现优于行业，非挖业务发展迅速

    　　23H1 工程机械行业国内需求延续下行趋势，出口增速收缩。据中国工程机械工业协会挖掘机分会统计，23H1 我国挖掘机销量10.88 万台，同比下降24%。

    　　而公司23H1 共销售挖掘机专用油缸32.28 万只，同比增长5%，其中海外挖机油缸销售额同比增长18%；重型装备用非标油缸11.43 万只，同比增长18%，主要得益于海工海事、高空作业平台用摆动缸、工业类非标油缸快速增长。泵阀产品方面中大挖挖机泵阀份额持续提升，高空作业平台及农业机械的国内外市场份额继续大幅提升；滑移装载机配套主控泵阀、径向柱塞马达、手柄阀等新产品也实现了在各主机厂的批量供货。

    　　持续开拓国际市场，海外收入增长强劲

    　　公司23H1 海外收入同比大幅增长43.0%。公司通过并购德国茵莱等企业，在美国芝加哥、日本东京以及巴西新设公司等方式进行海外市场的拓展和布局。

    　　公司墨西哥生产基地预计23Q4 投产，未来将带动公司北美市场的开拓。公司成功开拓卡特彼勒、神钢、日立建机、久保田建机等全球知名主机客户，海外收入未来有望维持快速增长态势。

    　　维持“买入”评级

    　　公司通过非标与泵阀产品拓宽成长边界，有效降低工程机械单一行业波动影响，海外市场空间广阔；随着原材料成本下行，我们预计公司盈利能力有望回升。

    　　维持公司23-25 年EPS 预测2.03/2.46/2.90 元；维持公司“买入”评级。

    　　风险提示：行业竞争加剧风险；非标产品开拓不顺风险；海外市场景气度波动风险