公司发布 2023 年半年度报告：2023H1 实现营收44.52 亿元，同比增长14.55%；归母净利润12.79 亿元，同比增长20.97%；扣非后归母净利润12.43 亿元，同比增长23.14%；基本每股收益0.95 元/股，同比增长17.28%；加权平均净资产收益率9.60%，同比减少1.27pct。分季度看，公司2023 年Q1 和Q2 分别实现营收24.27 亿元（同比+10.30%，环比+6.58%，下同）、20.25 亿元（+20.10%，-16.57%）；分别实现归母净利润6.26 亿元（+18.44%，+5.40%）、6.53 亿元（+23.50%，+4.44%）。

    　　非挖应用拓展，海外市场高增，熨平国内工程机械周期低谷：分产品看，2023H1公司共销售挖掘机专用油缸32.28 万只，同比增长5%，销售重型装备用非标准油缸11.43 万只，同比增长18%，挖机油缸国内市场因行业周期下行短期承压，挖机油缸海外市场收入同比增长18%，非标油缸中海工海事、高空作业平台用摆动缸、工业类非标油缸快速增长。中大挖泵阀份额持续提升，高空作业平台及农业机械的国内外市场份额继续大幅提升；滑移装载机配套主控泵阀、径向柱塞马达、手柄阀等新产品也实现批量供货。分地区看，2023H1 公司在国内市场销售收入增长9.09%，海外市场销售收入增长42.98%，墨西哥项目投产后有望进一步拓展北美市场。

    　　毛利率微有下滑，期间费率有所下降：2023H1 公司整体毛利率为39.02%，同比减少0.11pct；2023Q2 毛利率为36.82%，环比减少4.04pct。2023H1 公司销售净利率为28.77%，同比增加1.52pct。2023H1 公司期间费用为2.82 亿元，同比下降4.55%，占营业收入的6.35%，同比减少1.27pct。其中销售费率1.71%，同比增加0.61pct；管理费率3.75%，同比增加0.75pct；财务费率-6.67%，同比减少2.48pct，主要系定期存款利息收入增加；研发费率7.56%，同比减少0.15pct。

    　　应收款项明显增长，应收账款周转率、存货周转率均有所提升：2023H1 公司经营活动产生的现金流量净额9.91 亿元，同比下降4.96%；投资活动产生的现金流量净额-0.77 亿元，去年同期为-1.82 亿元；筹资活动产生的现金流量净额-3.81亿元，去年同期为-4.60 亿元。截至2023 年6 月底，公司应收账款、应收票据、应收款项融资合计31.37 亿元，同比增长21.27%；存货17.49 亿元，同比增长1.23%。公司应收账款周转率4.00 次，同比增长0.30 次，存货周转率1.54 次，同比增长0.13 次。

    　　募投项目稳步推进：墨西哥项目预计于2023Q4 投产，公司通过墨西哥建厂并在巴西设立子公司，不断巩固扩大美洲市场业务；线性驱动器项目预计2024Q2投产，电动缸有望持续放量，滚珠丝杠打开机器人、高端机床等应用领域的想象空间；此外，恒立国际研发中心项目预计2024Q4 完工并投入使用，通用液压泵技改项目、超大重型油缸项目均预计2023Q4 投产。

    　　我们预计公司2023-2025 年实现归母净利润26.0/30.6/37.2 亿元，对应2023 年9月26 日收盘价PE 为32.9/28.0/23.0 倍，维持“增持”评级。

    　　风险提示：国内需求复苏不及预期；非挖业务拓展不及预期；行业竞争加剧。