3Q23 业绩低于市场预期

    　　公司公布1-3Q23 业绩：收入63.44 亿元，同比+7.2%，归母净利润17.54亿元，同比+0.2%；3Q23 收入18.92 亿元，同比-6.9%，归母净利润4.75亿元，同比-31.4%。业绩略低于市场预期，我们认为主要是挖机行业需求持续偏弱，以及农机需求不及预期带来收入下行。

    　　三季度毛利率提升。3Q23/1-3Q23 综合毛利率同比+0.4/-0.1ppt 至43.0%/40.2%，我们认为主要由于挖机油缸景气度下行较多，而毛利率相对较高的非挖及泵阀业务占比相对提升导致毛利率提升。

    　　美元人民币汇率走弱导致财务费用同比提升。3Q23 公司销售、管理、研发费用率分别同比+0.7/+1.8/-0.9ppt。3Q23 公司财务费用为-0.21 亿元，去年财务费用为-1.70 亿元，主要受3 季度末相较2 季度末美元人民币汇率有所下降拖累。3Q23 公司净利率同比-9ppt 至25.1%。3Q23 公司经营活动现金净流入16.18 亿元，去年同期为净流入14.20 亿元。

    　　发展趋势

    　　国内挖机需求持续疲软，海外挖机景气度边际下行。2023 年1-9 月，共销售挖掘机14.9 万台，同比下降25.7%；其中国内6.8 万台，同比下降43.3%；出口8.1 万台，同比增长0.54%。由于国内挖机保有量仍然过剩，挖机销量偏弱，我们预计今年为挖机保有量出清第一年，但近期伴随地产政策调整，我们预计2024 年挖机内销或将触底。挖机出口销量自6 月份同比转负未来，跌幅逐月扩大，我们预计出口端的主要市场可能自2023 年进入下行周期。目前，挖机相关业务占公司收入比重比约50%，因此我们预计公司收入受挖机下行影响明显。

    　　新产品打开长期空间增长空间，关注短期持续性。此前，公司在行业上拓展至高机、农机等领域，在产品上拓展电缸、滚珠丝杆、紧凑型液压件、摆线马达其他细分产品。我们预计公司收入多元化发展，未来收入受挖机周期影响有望减弱，但需密切关注新领域需求景气度。

    　　盈利预测与估值

    　　综合考虑挖机与农机需求下行，我们下调2023/2024 年EPS 15%/17%至1.72/1.89 元。公司当前股价对应2023/2024 年34.4x/31.3x P/E，考虑公司中长期新业务成长空间较大，我们维持目标价70.79 元，对应2023/2024年41.2x/37.5x P/E，有20%上行空间。维持跑赢行业评级。

    　　风险

    　　国内挖机价格竞争加剧；墨西哥新工厂推进不及预期；人民币升值及美元降息。