事件：公司公告，2023 年1-9 月，公司实现营业收入63.44 亿，同比+7.18%，归母净利润17.54 亿，同比+0.25%。单Q3，收入18.92 亿，同比-6.92%，归母净利润4.75 亿，同比-31.41%。

    经营表现优于行业，汇兑波动影响当期利润增速。根据中国工程机械工业协会，2023 年1-9 月，挖机行业销量同比-25%，单Q3行业销量增速-30%。公司收入端主要受挖机行业下行，零部件需求减少所致，单Q3 收入同比下滑，但降幅小于行业，一方面系挖机业务份额提升，另一方面，非挖业务持续放量。利润端增速降幅大于收入，主要系汇兑影响（去年同期有较大汇兑收益，当期汇兑则为净损失），剔除汇兑影响，我们估计公司利润增速基本匹配收入增速。

    经营性盈利水平相对稳定，毛利率环比修复：2023 年Q3，公司整体毛利率42.96%，同比+0.42pct，环比+6.14pct，同比基本稳定，环比显著修复，一方面可能系上半年旺季促销结束后，产品价格或有修复，另一方面系产品结构变化。公司整体净利率25.12%，同-8.99pct，主要系汇兑波动影响。公司Q3 销售、管理、研发、财务费用率分别为2.29%、5.13%、8.92%、-1.12%，其中财务费用率同比+7.23pct。若剔除财务费用影响，公司Q3 净利率同比基本持平。

    继续看好中长期成长逻辑，新项目有望于2024 年贡献业绩增量：公司作为高端零部件制造代表性企业，稀缺性、成长性都相对突出：①从挖机油缸到挖机泵阀，国产替代加速市占率提升；②从挖机领域到非挖多元化领域，通用液压产品持续放量；③从国内市场走向全球化研发、生产、销售；④投资加码电缸、丝杠新产品，布局第三成长曲线。公司四大在建工程印证未来成长逻辑，全球化战略“墨西哥项目”计划2023 年Q4 投产，丝杠新产品“线性驱动器项目”计划于2024 年Q2 投产，“通用液压泵技改项目”计划于2023 年Q4 投产，我们看好公司未来凭借新产品、新市场实现业绩的稳健增长。

    投资建议：

    考虑到2023 年下半年行业的进一步下行，以及汇兑波动对公司盈利的影响，基于谨慎性原则，我们调整公司盈利预测，预计2023-2025年营收分别为86.5/103.3/129.3 亿元， 同比增速分别为5.5%/19.5%/25.2%，归母净利润分别为23.7/28.4/37.0 亿元，同比增速分别为1.1%/19.9%/30.1%,对应PE 分别为32/27/20 倍。公司保持传统业务板块核心竞争力的同时，积极布局国际化和多元化，中长期成长性较强，给予 2024 年30 倍估值，12 个月目标价约63.6 元，维持“买入-A”评级。

    风险提示：工程机械行业景气度复苏不及；新产品研发、批量进度不及预期；海外布局进展不及预期；产品降价导致收入规模、盈利水平承压；原材料成本进一步上涨。