事件描述

    公司发布三季报，2023Q1-3 公司实现营业总收入63.44 亿元，同比增长7.18%；实现归母净利润17.54 亿元，同比增长0.25%；实现扣非归母净利润16.90 亿元，同比增长0.35%。

    　　按此计算，2023Q3 公司实现营业总收入18.92 亿元，同比下滑6.92%；实现归母净利润4.75亿元，同比下滑31.41%；实现扣非归母净利润4.47 亿元，同比下滑33.74%。

    　　事件评论

    　　挖机业务继续承压，非挖业务及海外助力平滑周期波动。今年以来终端开工需求持续疲弱，2023Q1-3 挖机累计销量为14.9 万台，同比下滑25.7%，其中2023Q3 挖机累计销量同比下滑30.1%，主要系内销低迷及外销增速转负。受此影响，公司挖机业务或有所承压，主要体现在市场份额相对较高的挖机油缸和小挖泵阀方面，但中大挖泵阀由于市占率提升预计相对较好。与此同时，公司平台化效应不断增强，2023H1 公司海工海事、高空作业平台用摆动缸、工业类非标油缸快速增长，高机、农机领域也持续取得进展。国内外来看，上半年公司国内营收同增约9%，海外业务营收同增43%。非挖业务及海外市场持续拓展助力公司平滑周期波动。

    　　毛利率实现同环比提升，汇率对业绩拖累明显。2023Q3 公司实现销售毛利率42.96%，环比提升6.14pct，同比小幅上行，或主要系1）非挖业务持续拓展，营收结构优化；2）原材料降本带动毛利率提升。但净利率方面，2023Q3 公司实现销售净利率25.12%，环比下滑7.2pct，同比下滑9.0pct，主要系汇率变动的影响。汇率影响下，公司2023Q3 财务费用率为-1.1%，同环比分别增加7.2pct、13.3pct。

    　　挖机周期见底有望修复，非挖及海外业务持续拓展，期待公司募投项目放量。当前国内挖机行业基本见底，随着刺激政策逐步落地起效，叠加更新替换周期来临，挖机行业有望逐步企稳修复，从而带动公司挖机油缸及小挖泵阀业务复苏；同时，公司平台化布局持续推进，一方面积极提升中大挖泵阀市场份额，另一方面不断丰富产品线，开拓非挖业务市场空间，在非标油缸及通用泵阀、通用马达方面持续获得业绩增量。此外，公司墨西哥项目及线性驱动器项目有望在明年陆续投产，继续完善非挖及海外业务布局，并为公司长期增长提供驱动力。

    　　预计公司2023-2024 年分别实现归母净利润23.97 亿、29.24 亿元，对应PE 分别为33倍、27 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　1、汇率波动风险；

    　　2、国内需求修复不及预期风险。