投资逻辑

    　　国内挖掘机需求周期触底，公司业绩迎拐点。国内挖机销量已连续3 年下滑，2023 年销量9 万台、从2020 年销量高点29.29 万台下滑了69.3%。参考上一轮从行业下行的时间维度和幅度看，我们判断24 年国内挖掘机需求触底，公司业绩有望迎来向上增长拐点。

    　　挖机之外，非挖市场公司仍大有可为。公司践行多元化战略，开拓工业领域和更多非挖市场。高机作为公司第二大下游，公司深度配套JLG、基尼、鼎力、徐工、中联等全球高机龙头制造商，北美市场需求景气叠加公司份额不断提升；公司初步涉及、已切入欧洲及国内农机高端市场，22 年全球农机液压件市场需求空间约136 亿美元、进口替代空间广阔。我们预计2024-25 年公司高机、农机市场复合增速为30%以上。对标外资龙头力士乐、丹佛斯和派克汉尼汾的液压件收入体量，公司仍有3-5 倍的成长空间，公司作为全球高端液压件的战略地位不容忽视、成长性仍被低估。

    　　线性驱动器项目投产在即，打开新的成长空间。为顺应工业自动化和工程机械电动化的发展趋势，公司加码线性驱动器项目。22 年成立恒立精密，研发生产电动缸和滚珠丝杆等产品，并实现丝杆内制化，形成稳定的供应链。目前新工厂已建成、预计24 年二季度末投产，届时将形成年产标准滚珠丝杆66 万米、精密滚珠丝杆42.2 万米、行星滚珠丝杆1 万米、直线导轨100 万米、标准滚珠丝杠电动缸10.4 万根、重载型滚珠丝杆电动缸2.5 万根和行星滚柱丝杆电动缸1750 根的生产能力，预计达产后产值约20 亿元。

    　　据特斯拉Optimus，行星滚柱是线性驱动器的核心传动机构，单台价值量1.5-2 万，人形机器人放量有望打开行星滚柱丝杠应用空间。然而，滚珠丝杆技术壁垒极高，全球市场主要被德国的博世力士乐和舍弗勒、我国台湾的上银科技、日本的黑田精工和NSK 等公司，境内目前尚未形成国际影响力的品牌。从公司的历史技术积淀和资源投入看，公司有望成为国产丝杠龙头，引领境内高端丝杠国产化进程。

    　　盈利预测、估值和评级

    　　预计公司2023-25 年归母净利润为25、28、32.5 亿元，对应PE 分别为28/25/22 倍。考虑到公司下游高机、农机等行业接力挖机市场放量，以及广阔的液压件进口替代空间；此外线性驱动器项目投产在即、打开公司未来的成长空间，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　下游景气度不及预期；海外市场风险；汇率风险。