复盘历史，何以成就30余倍白马龙头崛起之路？

    　　恒立液压作为国内液压件龙头，2016-2021 年期间，公司实现业绩、估值双击，股价最大涨幅超30 倍，成长为工程机械行业白马代表。究其原因，核心因素在于：公司持续进行研发投入和技术积累，不断扩宽产品系列和下游应用，借助2016 年后工程机械行业高景气周期的难得机遇期，成功实现从挖机油缸提份额，到挖机泵阀国产替代的成长动能加速，与此同时，平台化发展持续拓展非挖业务贡献增量。

    　　展望未来，公司发展迎来新阶段，如何看待“新恒立”的成长？

    　　1）工程机械：β上行，景气周期回升叠加制造业出海大时代。一方面，国内短期从挖机到非挖全面修复，展望后续周期向上趋势明确，低基数下的设备更新换代是本轮周期向上的核心驱动，但终端需求复苏强度仍有赖政策力度，在此背景下，国内周期上行斜率或偏平稳。另一方面，海外市场景气筑底回升，中国制造业出海大时代的背景下，工程机械未来空间广阔，伴随国产品牌全球竞争力持续增强，并加强“产业链”出海布局，预计2026 年出海有望提速。

    　　2）恒立液压：平台化+全球化，不断提升成长天花板。①挖机业务：公司挖机油缸、小挖泵阀处于国内份额主导地位，有望伴随行业周期向上复苏；对于中大挖泵阀，公司技术实力持续提升，国产替代加速，份额或仍有提升空间。②平台化：战略成效显著，非挖业务持续拓宽成长边界，同时国产替代空间广阔，伴随产品技术实力不断精益，公司成本优势、效率优势、性价比优势不断体现，份额有望不断提升。③全球化：公司强化主动出海布局，海外业务有望迎来新增长动能，如挖机泵阀、农业机械等领域有望迎来新突破；同时持续深化布局海外产能建设，助力海外业务长足发展。

    　　3）新增长曲线：布局丝杠、模组，长期受益国产替代、人形机器人行业发展，打造二增曲线。

    　　工业丝杠大量应用于数控机床、汽车、工业机器人等行业，需求规模庞大。国内中高端滚柱丝杠或主要由THK、NSK 和德国力士乐等品牌占据，尤其在高端市场，国产份额较低，自主可控需求仍然迫切。人形机器人逐步步入量产阶段，直线关节除了特斯拉的Optimus，正在成为更多本体厂商的硬件方案选择，行星滚柱丝杠为直线关节核心零部件。同时，微型电机+微型丝杠为目前人形机器人灵巧手驱动+传动的标准方案之一。仅参考直线执行器行星滚柱丝杠需求，当人形机器人出货量达到10 万台、100 万台、1000 万台，对应到行星滚柱丝杠的需求规模达14、98、700 亿，需求弹性较大。公司为布局人形机器人行业有充分的产能准备，21 年定增线性驱动器项目已经开始投产，同时墨西哥工厂正式运营，叠加优秀制造业能力，助力公司人形机器人业务拓展。

    　　综上，公司挖机业务有望在行业周期上行趋势下快速增长，非标业务平台化发展有望持续打开成长边界，国产替代持续加速。同时，公司布局丝杠、模组等精密传动产品，长期受益国产替代、人形机器人行业发展，打造新增长曲线。预计公司2025-2026 年分别实现归母净利润29.37亿元、37.53 亿元，对应PE 分别为48 倍、38 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　1、非挖领域业务拓展不及预期；2、稳增长力度低于预期，基建地产需求不及预期；3、原材料价格波动风险；4、盈利预测假设不成立或不及预期的风险。