事件：公司于4 月20 日/27 日发布2025 年报/2026 一季报，2025 年营收109.41 亿元，同比+16.52%，归母净利润27.34 亿元，同比+8.99%。1Q26营收32.1 亿元，同比+32.52%，归母净利润6.52 亿元，同比+5.59%。

    　　下游景气度回升，营收破百亿：2025 年公司收入规模迈上百亿台阶，受益于国内外需求复苏，主要产品全线增长。①液压油缸收入52.5 亿元，同比+10.4%，毛利率39.7%，同比-2.9pct；②液压泵阀及马达43.3 亿元，同比+20.7%，毛利率48.8%，同比+0.89pct；③液压系统3.9 亿元，同比+30%，毛利率34.4%，同比-3.7pct；④配件及铸件8.9 亿元，同比+30%。分区域看，国内收入87.5 亿元，同比+20.7%，海外收入21.1 亿元，同比+1.6%。

    　　1Q26 营收增速超30%，增速已连续提升5 个季度，下游景气度持续改善。

    　　汇兑波动影响财务费用。2025 年毛利率为41.58%，同比-1.25pct，期间费率14.76%，同比-0.21pct，净利率25.04%，同比-1.72pct，经营性现金流净额18.11 亿元，同比-6.68 亿元。1Q26 毛利率为38.6%，同比-0.83pct，净利率20.4%，同比-5.2%，期间费率18.1%，同比大幅增长12pct，主要系汇兑影响财务费率同比+13.3pct。

    　　海外布局逐步完善，产品谱系快速扩充。公司大力开拓海外市场，墨西哥工厂已正式投产运营。产品谱系持续快速扩充，超大重型油缸项目和线性驱动器项目均投入生产，行星滚柱丝杠已完成送样和初步量。

    　　投资建议： 我们预计公司2026-2028 年归母净利润各为34.03/41.12/50.17 亿元，对应PE 分别为38/32/26 倍，维持“增持”评级。

    　　风险提示：下游需求不及预期，汇兑大幅波动风险，海外市场开拓不及预期。