事件评论

    煤炭产销同比下滑，但高家梁有所增长。上半年公司完成原煤产量585.90万吨，完成全年计划50.73%，同比下滑1.19%，商品煤销量741.71万吨，同比下滑13.43%。分矿区来看，京西矿区产销量分别为224.63、224.08万吨，同比下滑9.32%和15.66%。高家梁产销量分别为361.27、350.11万吨，同比增长4.64%和6.43%。高家梁动力煤产销增长一定程度缓冲京西无烟煤产销下滑影响。公司上半年煤炭贸易量167.52万吨，完成全年计划33.50%，同比下滑36.30%。

    受累市场不景气，煤炭售价弱势下跌。上半年公司商品煤平均售价为358.6元/吨，同比下滑80.2元，降幅18.28%，其中本部平均售价606.02元/吨，高家梁平均售价130.53元/吨，公司外购煤炭平均售价493.86元/吨。上半年吨煤制造成本小幅下降2.04元，煤炭业务毛利率下降6.9个百分点。公司上半年吨煤制造成本206.7元/吨，同比下降2.04元，其中京西矿区吨煤成本421.72元/吨，高家梁90.54元/吨，外购煤吨煤成本为472.8元/吨。上半年公司煤炭业务毛利率为22.07%，同比下滑6.90个百分点，其中京西与高家梁毛利率分别为30.41%、30.63%。

    2季度期间费用控制较好。公司2季度销售、管理、财务费用同比分别下降43%、24%、28%，期间费用总体同比下降29%，期间费用率下降2个百分点。公司费用控制能力提升部分缓冲煤价下跌对盈利的影响。

    甲醇项目将成未来两年利润增长点，维持“谨慎推荐”评级。公司甲醇项目建设顺利，投产后有望成为煤炭传统市场弱势之下的新利润增长点。我们预测公司14-16年EPS分别为0.12、0.15、0.20元，对应动态市盈率为56倍、44倍和32倍，维持“谨慎推荐”评级。