公司业绩降幅大，低于预期。14年上半年公司营业收入为28.68亿元，同比下降25.07%，营业成本为22.5亿元，同比下降17.24%；营业利润为0.99亿元，同比下降78.85%；归属于母公司净利润0.81亿元，同比下降78.29%；其中：二季度营业收入14.84亿元，同比下降17.52%，环比增长7.15%；营业成本为12.33亿元，同比下降5.02%，环比增长21.15%；归属于母公司净利润仅为0.14元，同比下降90.6%，环比下降78.51%。

    京西矿区产销量下降明显，高家梁矿区产销量略有增长，煤炭贸易量大幅减少。14年上半年公司原煤产量为585.9万吨，同比仅降1.2%，其中京西煤炭产量为224.63万吨，同比下降9.3%,高家梁煤炭产量为361.27万吨，同比增长4.6%；商品煤销量为741.71万吨，同比下降13.4%，其中京西销量为224.08万吨，同比下降15.7%，高家梁销量为350.11万吨，同比增长6.4%；公司煤炭贸易量为167.52万吨，同比下降36.3%，仅完成全年计划的33.5%。

    公司煤炭业务盈利能力下降明显。上半年公司商品煤综合售价为358.6元/吨，同比下降18.3%；公司商品煤综合成本为279.47元/吨，同比下降10.3%；公司煤炭业务毛利率为22%，同比下降6.9%；其中京西矿区吨煤利润总额为54元/吨，高家梁矿区吨煤利润总额不到10元/吨，高家梁地区煤炭产销量增长明显，但盈利微弱。

    期间费用率略升1.2个百分点。上半年公司期间费用率为13.77%，同比略增1.2个百分点；其中销售管理费用率为2.85%，与去年同期持平，管理费用率为8.94%，同比下降1.13个百分点，财务费用率为1.98%，同比略增0.08%，总体看来，公司成本费用控制能力偏强。

    投资评级:从目前在产矿区看,公司京西矿区煤种主要为优质无烟煤,盈利能力较强,但产量增长有限;高家梁矿区主要为动力煤,盈利能力处于微利状态。受煤炭行业景气低迷影响,公司所属高庆梁煤矿进展缓慢,收购非洲煤业短期难以盈利,公司经营业绩难有改善,预计14、15 年 EPS 为 0.13 元、0.13 元,市盈率偏高,维持公司“中性”评级。

    但公司目前市净率为 1.13 倍,安全边际较高,近期行业扶持政策频出,经济企稳迹象明显,货币政策趋于宽松,短期反弹可能持续。