上半年业绩同比大幅下滑61%。公司上半年营业收入/净利润分别为25.03/0.31 亿元,同比变动-12.73%/-61.39%,EPS 为0.03 元。其中Q2单季EPS0.01 元,环比下降50%。

    上半年原煤产量同比下降近17%,贸易煤销量显著提升。公司上半年生产煤炭487.14 万吨,同比-16.86%,其中京西/高家梁煤矿产量分别为240.53/246.61 万吨,同比+7.08%/-31.74%,内蒙煤产量显著下滑。销售煤炭687.69 万吨, 同比-7.28%,其中京西/高家梁/贸易煤分别为219.16/249.36/219.17 万吨,同比-2.2%/-28.78%/+30.83%,贸易煤销量显著增加。吨煤平均价格约为343.76 元,同比-4.14%,吨煤销售成本278.35 元/吨,同比-0.37%。公司煤炭业务毛利率19.03%,同比减少3.05pct。

    吨煤净利润大幅缩水56%,期间费用率基本维持稳定。上半年,公司吨煤净利润仅为4.81 元,同比大幅减少56.5%。上半年公司三项费用率为14.11%,同比+0.34pct,基本维持为稳定。其中销售/管理/财务费用占销售收入的比重分别为2.94%/8.04%/3.13% , 同比分别变动+0.09/-0.9/+1.15pct,管理费用下降主要由于职工薪酬同比降低以及资源税改革矿产资源补偿费不再征收所致;财务费用增加主要由于发行公司债、短期融资券等产生较多手续费所致。

    海外资源优质,煤炭源储备丰富。截至6 月末,公司拥有国内采矿权5个(京西矿区4 个、内蒙矿区1 个)、探矿权1 个(红庆梁煤矿项目),潜在资源量9.6 亿吨(巴彦淖煤矿项目);非洲煤业拥有88 亿吨优质海外煤炭资源,后续储备丰富。红庆梁(600 万吨)、巴彦淖(1000 万吨)以及非洲煤业(1100 万吨)“十三五”期间建设完成后将新增权益产量约1393 万吨,公司产能将增至2500 万吨左右。

    在建项目有序推进,非洲煤业开始贡献微利。2015 年7 月公司红庆梁项目获得国家发改委核准,配套的国泰化工项目(40 万吨/年甲醇项目及配套工程)也已于7 月11 日启动投料试车。非洲煤业项目继续推进,所属威乐煤矿、麦卡多煤矿项目开发正按计划进行。上半年非洲煤业合并报表净利润为0.45 亿元,贡献投资收益0.12 亿元(持股比例26.52%),占公司净利润比例达39%,利润贡献显著。

    风险因素:煤价持续低迷,影响业绩增长等。

    盈利预测、估值及投资评级:考虑目前煤价预期,我们给予公司2015~2017 年EPS 预测至0.04/0.05/0.08 元,当前价8.55 元,对应P/E221/188/102x,对应P/B 为1.52/1.51/1.49x. 给予公司2015 年P/B1.6x估值,对应目标价9.01 元,首次覆盖给予“增持”评级。