事件

    　　公司发布2015 年年报，实现营业收入65.7 亿元，同比下降4.2%；归属于上市公司股东的净利润5760 亿元，同比下降68.5%；扣非归母净利润370 万元，同比下降97.9%；经营活动净现金流-1.3亿元，同比由正转负；基本每股收益0.05 元；每10 股派现0.232元（含税）。同时发布2016 年一季报，当期实现营业收入10.6 亿元，同比下降21.7%；归属于上市公司股东的净利润-1.01 亿元，同比下降630%；扣非归母净利润-1.03 亿元，同比下降632%；基本每股收益-0.08 元。

    　　简评

    　　煤价下跌，2015Q1-Q4 扣非业绩逐季下降，

    　　2015 年Q1-Q4 的扣非归母净利润分别为1937 万元、1370 万元、1150 万元、-4086 万元，基本呈现逐渐下降的趋势，与2015 年煤炭价格一路下行趋势相符。 Q3 非经常性损益贡献近5700 万利润，主要是分步合并子公司合并日之前持有股份的公允价值与账面价值的差异。

    　　量涨价跌，煤炭业务收入同比微涨2.18%

    　　2015 年煤炭产量1050 万吨，同比下降0.84%，其中京西矿产量450 万吨，高家梁矿产量600 万吨；煤炭销量1920 万吨，同比上涨21.2%，其中自产煤销量1047 万吨，外购煤销量873 万吨；煤炭销售均价314 元/吨，同比下降58 元/吨，降幅达15.7 %；煤炭业务收入为60.4 亿元，同比微涨2.18%，主要是由于销量的上涨与价格下跌的综合作用。

    　　吨煤成本下降10.6%，难抵吨煤毛利下降37.2%

    　　煤炭业务成本为51.8 亿元，同比上涨8.4%，毛利8.6 亿元，同比下降24%。从吨煤指标来看，吨煤平均成本270 元/吨，同比下降10.6%；吨煤毛利45 元/吨，同比下降37.2%；吨煤毛利率14.3%，同比下降4.9 个百分点。

    　　转移转型，实现“煤-电-化”一体化发展

    　　根据北京市委“京津冀”发展规划和国务院煤炭去产能的要求，公司将逐步退出京西的四处煤矿，2015 末四处矿井合计产能520万吨，产量450 万吨；公司将加快内蒙产业基地的建设以及非洲煤炭的战略布局，到2020 年产能置换后将达到1500 万吨。此外，还将与大股东京能集团进行电力方面的合作，以及发展煤化工产业，实现“煤-电-化”一体化的转型，平抑业绩的周期波动。

    　　盈利预测：2016-2018 年EPS 为0.03、0.10、0.17 元我们预计未来随着供给侧改革的推进、公司产能转移的实施，公司未来业绩将有所改善，预测2016-2018 年EPS分别为0.03、0.10、0.17 元，当前股价7.06 元，我们维持对公司的“中性”评级，给予1.5 倍PB，目标价格8.10元。