投资要点

    　　16 年亏损，17 年一季度净利同比增长近4 倍。公司2016 年营业收入为51.03 亿元，同比变动-22.35%；净利润-0.08 亿元，同比转亏，EPS 为-0.01元。公司2016 年度拟不进行利润分配。2017 年一季度公司实现营业收入/净利润分别为15.87/3.11 亿元，净利润同比增长4 倍。

    　　16 年产量显著下降，17 年一季度均价同比上涨1.2 倍。公司2016 年生产煤炭839.42 万吨（同比-20.06%），其中京西/高家梁煤矿产量分别为317.64/521.78 万吨（同比-29.43%/-13.04%）。长沟峪煤矿完成闭井退出，减少公司产能100 万吨，但公司加快了红庆梁矿二期的产能置换核准，后续资源接替有保障。销售煤炭1,460.92 万吨（同比-23.92%）。吨煤平均价格约为323.85 元（同比增长2.97%），吨煤销售成本250.14 元/吨（同比-7%）。公司煤炭业务毛利率22.76%，同比增加8.49pct。公司2017 年计划煤炭产量880 万吨，其中京西280 万吨，实现营业收入46 亿元，营业成本46.8 亿元。我们预计公司销量/价格分别变动5%/25%左右。公司2017年一季度销售煤炭247.94 万吨（同比-29.56%），销售均价543 元/吨（同比+1.2 倍），煤炭毛利5.47 亿元，同比改善3.6 倍。

    　　期间费用率显著上升，主要亏损公司已完成剥离。公司2016 年三项费用率为18.73%，同比+7.59pct，其中销售/管理/财务费用率分别为6.88%/7.25%/4.60%，同比分别变动+4.11/+1.08/+2.40pct，销售费用上升主要是煤管票和运输费用增加较多，财务费用上升主要是国泰化工下半年转正常生产后，相关利息费用无法继续资本化。全资及控股子公司2016 年对应权益累计亏损1.70 亿元，主要是全资的诚和国际公司亏损较多（净利润-2.12亿元），是公司主要的亏损源，公司已在2017 年3 月将该子公司处置完毕，剔除子公司利润影响，预计公司2016 年平均吨煤净利约为17 元（按销售口径计算）。

    　　海外资源优质，煤炭源储备丰富，公司目前拥有国内矿权5 个（京西矿区3 个、内蒙矿区2 个），工业储量合计约20 亿吨，拥有潜在资源量9.6 亿吨（巴彦淖煤矿项目）；在南非参股非洲煤业已探明储量20 亿吨、远景储量80 亿吨，都是稀缺优质的煤炭资源（主要为主焦煤和极高发热量动力煤）。虽然按照供给侧改革计划，2020 年之前公司京西木城涧煤矿、大安山煤矿和大台煤矿将相继退出，但后续会有新资源接替。公司“十三五”计划煤炭产量合计达到1500 万吨，公司成长性向好。

    　　风险因素：京西煤矿退出、后续产能接续缓慢，造成公司产量下降、利润减少。

    　　盈利预测及评级：考虑目前煤价预期及公司的业绩弹性，我们给予公司2017～2019 盈利预测EPS0.79/0.80/0.86 元，当前价6.51 元，对应未来三年P/E 均为8x。给予公司2017 年P/E10x 估值，对应目标价7.9 元，首次给予“买入”评级。