2020 年公司红庆梁矿生产受到影响，煤价及甲醇价格下跌也拖累了公司业绩。

    　　2021 年随着煤矿生产恢复正常以及甲醇业务的减亏，公司盈利有望明显改善。

    　　考虑公司估值依然不高，我们维持公司“增持”评级。

    　　2020 年归母净利润下滑83.53%，2021 年Q1 业绩复苏强劲。公司2020 年营业收入/净利润分别为43.62/0.48 亿元（同比分别变动-21.15%/-83.53%），主要是受疫情影响导致煤炭产销量大幅下降，同时计提资产减值1.03 亿元。EPS为0.04 元。2020 年利润分配预案为每股派现0.03 元，分红率75.16%，股息率为0.67%。2021 年一季度公司实现营业收入/净利润13.73/1.72 亿元，同比变动+49.73%/+586.98%，业绩增长主要因为一季度煤炭价格同比上涨，产销量同比大幅上升。

    　　2020 年量价齐跌，2021 年Q1 销量大幅增加。公司2020 年生产煤炭1215.47万吨（同比-4.97%），全为动力煤，无烟煤因京西区域煤矿全部退出，产量归零。公司2020 年销售煤炭1309.54 万吨（同比-10.31%），单位售价274.70元/吨（同比-13.45%），单位销售成本150.39 元/吨（同比+25.01%），主要由于高家梁煤矿修理费增加2600 万元以及采空区耕地占用税同比增加3500 万元。公司煤炭业务毛利率45.25%（同比减少16.84pct）。公司2021 年Q1 销售煤炭345.88 万吨（同比+54.88%），销售均价362.26 元/吨（同比-1.48%），单位销售成本168.24 元/吨（同比+2.22%），毛利金额同比增长47.94%。尽管甲醇市场价格同比大幅增长，但公司甲醇板块Q1 依然亏损。

    　　煤炭资产运营继续优化中。2020 年，公司和西部能源积极推进红庆梁煤矿采矿许可证的办理工作，并于2021 年1 月获得采矿许可证，目前红庆梁矿已逐步恢复正常生产经营秩序。主力动力煤矿高家梁煤矿智能化综采工作面顺利安装并成功试采，将进一步优化煤矿的生产工艺和劳动组织，提高采集效率，降低人工成本。目前公司在积极推进红墩子两座矿井的建设，未来有望合计增加产能480 万吨，有助于公司长期成长。

    　　风险因素：甲醇业务长期亏损；相关诉讼或给公司带来潜在损失。

    　　投资建议：考虑今明两年煤价预期的变化，我们调整公司2021~2022EPS 预测至0.32/0.18 元（原预测0.14/0.22 元），新增2023 年EPS 预测0.19 元。当前股价4.50 元，对应2021~2023 年P/E 为14/25/24x。按照近两年公司估值水平，我们给予公司2021 年PB0.8x 估值，对应目标价5.30 元，维持“增持”评级。