公司2021 年量价齐升，成本控制有效，减值规模恢复正常水平，业绩改善明显。2022 年Q1，公司因短期地质问题产销量下降，成本上升，但在目前煤价预期下，预计公司全年业绩还可保持快速增长。考虑公司目前的低估值状态，上调至“买入”评级。

    2021 年净利润增长超4 倍，2022 年Q1 业绩同比增长。公司2021 年营业收入/净利润分别为83.69/20.14 亿元（同比分别变动+91.84%/+4105.92%），净利润大幅增长，主要是公司煤炭量价齐升及非经常性损失大幅减少，对应EPS 为1.68 元。2021 年利润分配预案为每股派现0.55 元，分红率32.74%，股息率为6.5%。2022 年一季度公司实现营业收入/净利润17.44/3.14 亿元，同比变动+27.02%/+82.89%，业绩环比变动-56.8%，主要是公司有部分矿井短期地质条件影响，开采成本明显增加。

    2021 年量价齐增，2021 年Q1 产量下降致单位成本增加明显。公司2021 年生产煤炭1372 万吨（同比+12.88%），均为动力煤。销售煤炭1423 万吨（同比+8.66%），单位售价514.03 元/吨（同比+87.12%），单位销售成本131.16 元/吨（同比-12.79%）。公司煤炭业务毛利率74.48%（同比增加29.23pcts），吨煤净利约合140 元/吨。公司2021Q1 煤炭产/销量分别为279.03/289.09 万吨（同比-15.87%/-16.42%），销售均价585.48 元/吨（同比+61.62%），单位销售成本249.60 元/吨（同比+48.36%），毛利金额同比增长44.70%。公司甲醇板块Q1 毛利环比下降384.12%，主要是因为原料煤价格上涨导致成本上升。

    煤炭产能有明确扩张空间，税费降低助力盈利提升。根据公司公告，确定了“十四五”末实现煤炭产能 3,000 万吨的规划目标。高家河煤矿正积极办理产能核增相关手续，红庆梁煤矿正积极筹备申请产能核增，红墩子煤业红一和红二煤矿预期将分别于 2022 年和 2023 年投产。此外，公司正积极在煤炭资源富集区寻找煤矿项目。当前公司能享受西部大开发带来的税收优惠政策，企业所得税税率减按15%征收；且红墩子煤业在此基础上还将享受地方优惠政策，前三年免征企业所得税地方部分，第4 到6 年减半征企业所得税地方部分。

    风险因素：甲醇业务长期亏损；煤炭产能扩张低于预期；煤炭价格下滑。

    投资建议：考虑今明煤价高位的预期，我们调整公司2022~2023EPS 预测至2.12/1.98 元（原预测0.93/1.14 元），新增2024 年EPS 预测2.32 元。当前股价8.46 元，对应2022~2024 年P/E 为4.0/4.3/3.6x。按照行业平均8 倍PE 的估值水平以及公司去年相较于行业20%～25%的估值折价，我们给予公司2022 年6 倍PE 估值，对应目标价13 元，考虑公司目前的低估值状态，上调至“买入”

    评级。