本报告导读：

    　　量价齐升叠加成本下降，2021年盈利大增；产量下滑成本提高拖累Q1业绩，预计后续产销量将提高；红墩子煤矿提供持续成长。

    　　投资要点：

    　　维持盈利预测和目标价，增持评级。21 年营收83.7 亿元（+91.8%）、归母净利20.1 亿元（+4105.9%）；22Q1 营收17.4 亿(+27.0%)、归母净利3.1 亿(+82.9%)，21 年业绩符合预期，22Q1 业绩不及预期。维持22/23 年EPS1.38/1.59 元，预测24 年EPS1.69 元，维持目标价11.04 元，增持评级。

    　　量价齐升叠加成本下降，2021 年盈利大增。2021 年煤炭产量/销量为1372/1423 万吨(+12.9%/8.7%)，吨煤售价514 元/吨（+87.1%），吨煤成本131 元/吨（-12.8%），受益于市场煤销售，业绩高弹性，量价齐升叠加成本下降，昊华精煤（高家梁煤矿/持股80%）和西部能源（红庆梁煤矿/持股60%）分别实现净利润23.2 亿（+308.5%）和12.1 亿（+757000.7%）。

    　　甲醇业务受制于原料煤价高涨，国泰化工亏损3.2 亿；铁路运输业务稳步增长，东铜铁路实现净利润0.34 亿（+18.2%）。

    　　产量下滑、成本提高拖累Q1业绩，预计后续产销量将提高。公司2022Q1煤炭产量/销量为279/ 289 万吨(-15.87%/-16.42%)，吨煤售价585 元/吨（+61.6%），吨煤成本250 元/吨（+48.4%），煤价维持高位拉动业绩，然产量下滑及成本提高拖累业绩。公司2022 年煤炭产销量计划为1450 万吨较高（2021 年产量/销量为1280/1312 万吨），预计后续产销量将提高。

    　　红墩子煤矿提供持续成长。红墩子煤矿产能合计660 万吨，占公司2021年末产能的49%，其中在建的红一、红二(均为240 万吨、60%权益)煤矿预计分别于2022、2023 年中投产。

    　　风险提示：宏观经济不及预期；煤价超预期下跌。