公司业绩略好于我们预期

    2011年，公司实现营业收入87.49亿元，同比略增1.84％；实现净利润4.23亿元，同比大幅下降46.44％；基本每股收益0.06元；

    利润分配预案是10派0.063元、不送转。公司业绩略好于我们预期，净利润增速大幅低于收入增速主要是由于：毛利率下降3.19个百分点，继续大幅计提坏账准备2.43亿元、同比增长89.2%，政府补贴减少、营业外收入同比下降59.75%。

    冶金成套设备竞争激烈，产品价格下降、毛利率下滑

    去年，公司冶金成套设备实现收入23.44亿元、同比下降6.01%，收入占比26.79%、下降2.24个百分点，首次低于重型压力容器位居第二，毛利率9.12%、同比大幅下滑5.8个百分点。受金融危机和国家宏观调控政策等影响，钢铁市场低迷、投资下降，冶金设备市场竞争激烈、产品价格大幅下降，在材料成本和人工成本居高不下情况下，毛利率下降是必然结果。大型铸锻件业务也面临着相同的困境，去年实现收入14.48亿元、下降24.53%，收入占比下降5.78个百分点，毛利率24.54%、下滑14.05个百分点。 重型压力容器收入增长、毛利率提升，四大主营中表现最好 去年，公司重型压力容器实现收入25.96亿元、同比增长34.25%，收入占比29.67%、提高7.16个百分点，成为第一主营；毛利率29.55%、提高4.46个百分点。去年，石化行业（化学原料和制品）固定资产投资增速26.4%、同比提升11.6个百分点，公司在国内石化行业锻焊加氢反应器市场份额高达90%；去年承接压力容器订单51.9亿元、同比增长1.39倍，是四大主营中唯一增长品种。 核电设备期待安全规划和中长期发展规划出台后项目重启 去年，公司核电业务实现收入12.02亿元、同比下降14.99%，收入占比13.74%、下降2.72个百分点，这是核电设备收入占比首次下降；毛利率38.98%，同比提高1.72个百分点。公司在国产核电锻件、核反应堆压力容器上有极高的市场份额，目前手持订单50亿元左右（不含税），期待安全规划出台后项目重启。

    盈利预测与估值

    公司去年新签合同142.5亿元、下降13.36%、低于预期的160亿元，预计今年新签合同180亿元。我们预计2012～2014年实现EPS0.08、0.12和0.17元，维持5元目标价和“增持”评级。