2011 年上半年业绩基本符合预期：

    2011 年上半年实现收入15.36 亿元，同比增长22.7%；实现净利润5.68 亿元，同比下降8.2%，对应每股收益0.186 元，基本符合我们此前每股0.19 元的预测。盈利同比下滑的原因主要在于原15%的西部大开发所得税税收优惠到期，在优惠期延长适用名单批复前，公司出于保守起见暂按25%计提所得税费用所致。

    正面：

    通行费收入增速高于行业平均水平：核心资产成渝高速上半年车流量同比增长15%，成乐高速受路网贯通效益通行费收入同比增长29%，带动公司通行费收入同比增长8.1%。

    负面：

    成渝高速平均通行费率下滑：上半年成渝高速平均通行费率同比下滑10%，虽然公司未公布详细数据，但我们初步估计主要是受宏观经济增速放缓大货车通行比例下降所致。

    工程施工业务利润率显著下降：由于双流仁宝BT 项目开工但尚未结算盈利，本期施工成本大幅增加，使得工程施工项目利润率出现75%的显著下滑。

    发展趋势：

    车流量稳步增长：受益于西部大开发政策、《成渝经济区区域规划》以及西部综合交通枢纽建设，公司长期发展前景可以看高一线，车流量有望持续较快增长。

    外延式增长预期较为清晰。控股公司承诺在三年内向股份公司注入成南公司股权，盈利能力约相当于上市公司的1/3。

    所得税优惠政策如延续将带来13.4%的盈利增厚。财政部等三部委近期宣布西部大开发税收优惠政策延期，鼓励类产业目录将另行发布。根据我们的测算，如果适用15%的所得税优惠税率，四川成渝2011 和2012 年盈利将分别提升13.4%。

    估值与建议：

    由于7 月份公司车流量增长有所放缓，以及双流仁宝BT 项目年内无法贡献盈利，我们出于保守起见下调2011 和2012 年每股盈利4.9%和3.2%至0.40 元和0.45 元，对应市盈率分别为11.9 倍和10.5 倍，处于行业较高水平。考虑到公司所处的区位优势、潜在的盈利上调空间和外延式增长机会，暂维持“审慎推荐”评级不变。