投资要点

    事项：四川成渝发布年报及利润分配预案，公司2011年实现营业收入38.07亿元，同比增长39.5%；净利润 13.04亿元，同比增长13.87%；每股收益0.427元，同比增长 13.87%，完全符合我们 0.43 元的盈利预测。公司利润分配预案为每股派现金红利0.09元（含税） ，不转增不送股。

    双流仁宝 BT 项目完工导致收入大幅度增加

    受国内宏观经济增速放缓因素影响， 通行费收入仅24.28亿元， 同比增长5.76%。

    双流仁宝 BT 项目完工，确认收入 9.38 亿导致收入大增 39.5%。而 BT 项目毛利率仅21%， 远低于车辆通行费68%的毛利率， 导致净利润增速低于收入增速。

    公司各路段增速缓慢

    由于货车占比下降，导致单车收入下滑，下属各路段车流量增速略快于收入增速。成渝、成雅、城北高速收入同比增速仅为 3.2%、4.2%、1.5%，成乐高速依旧保持较高的增长，增速为15.9%。我们认为随着2012年与成雅和成乐接壤的乐雅、雅泸、乐自高速建成后，贯通效应会体现，对这两条路段的车流量产生诱增，并在一定程度上提高单车收入。

    后续 BT 项目依然充足

    公司目前仍有三个 BT 项目在手，包括双流仁宝 BT、仁寿 BT、双流西航港六期BT，三个项目投资总额达到27亿元，预计未来两年将逐步结算。BT项目很好的提高了公司资金的利用效率，扩展了公司的利润来源，也反映了公司管理层积极进取的态度。

    公司未来几年资本开支较大

    公司未来几年成仁高速、遂广、遂西将陆续投产，我们丝毫不怀疑各路段的发展前景，但刚投入使用前几年将对公司增长带来较大的压力。公司最大的看点还是货车通行费20%优惠的取消和成南高速的资产注入。

    估值较低，维持“推荐”评级

    我们预测公司2012-2014 年EPS分别为0.47、0.50、0.57 元，对应于 3 月28日收盘价3.66 元市盈率分别为7.86、7.25、6.38倍。虽然公司增速较低，分红率也不高，但估值较低，且存在资产注入预期，维持“推荐”的投资评级。